Italy budget deficit

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Published on October 28, 2018

Author: CollaboratorTaiwan

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1. 義大利債務危機 台大財金四 黃羿潔、台大會計三 黃冠綸、東吳企管四 康珈甄、台大財金四 蔡儀瑾、政大國貿四 陳湖林 2018/10/20

2. 2 1. 義大利經濟簡介及事件經過 2. 事件對國內及歐元區影響 3. 債務危機分析 4. 事件未來動向 報告架構

3. 3 1. 雖義大利近年經濟狀況平穩,無明顯惡化,但因本身債台高築,本次赤字預算又較去年增加,達 GDP 的2.4%,引發投資人對於義國償債能力上的疑慮,致近期義大利債券殖利率飆漲。 2. 上次歐債危機中的歐豬五國如今經濟大多已轉好,而義大利以外國家的公債殖利率並未明顯上升的現 象顯示,現階段此事件沒有造成明顯的傳染風險。 3. 本次受衝擊對象以主要義國公債持有者 ——義國本土銀行衝擊最大。外界預期義公債將遭降評,屆時 將再引發一波賣出潮。 結論

4. 義大利經濟簡介及事件經過 01 4

5. 5 ❖ 義大利屬於歐元區第三大經濟體,其 2017年的名目GDP排名全球第八,且是歐盟、歐元區、經合組織、 G7的創始成員國,在全球經濟版圖上舉足輕重。 ❖ 1945年至1990年間為義大利GDP強勢成長的時期,此時國 內處於高通膨、高利率的環境,並搭配寬鬆 的財政政策以填補其財政赤字。匯率疲軟為以輕工業消費品作為主要出口商品的義大利創造出優越的 出口條件,形成經濟盛況。 ❖ 1999年時歐元區設立,義大利加入歐元區後失去貨幣政策自主權,當時的貨幣政策將歐元導向升 值, 而歐元升值造成義大利經濟嚴重衰退,此後其平均 GDP年增率長期低於歐盟平均 值。近年來,義大利 人均GDP增長雖緩慢趕上歐元區平均水平,但就業率仍落後。 義大利為全球第八大經濟體,但經濟成長停滯 資料來源:

6. 6 ❖ 經濟增長停滯,政府大規模擴張財政支出 ,導致其公共債務上升的情形日趨嚴重。 ❖ 截至2018年5月,義大利的政府債務已經 達到 2,751.6 (bn, USD),為世界第五,且政 府債務佔GDP的比例亦為世界第四。 義大利政府債務長期上升,債務佔GDP比例亦高 資料來源:CEIC 義大利政府債務 國家 美國 日本 中國 法國 義大利 德國 政府債務 (bn, USD) 21,195.1 10,043.0 4,401.9 2,771.8 2,751.6 2,545.7 政府債務/GDP (2017) 105.2% 198.7% 51.4% 97.6% 131.8% 64.1% 外匯存底/政府債務 (2017) 0.21% 12.42% 49.81% 1.40% 1.43% 1.50%

7. 7 ❖ 歐盟為確保歐元匯率、歐元區經濟穩定,故對其會 員國設有財政限制,包含政府公債佔 GDP百分比不 得超過60%、年度財政赤字佔GDP百分比不得超過 3%等。 ❖ 若判定某一成員國赤字率可能或已經超過 3%,歐盟 可向該國提出警告並要求其進行糾正; 若成員國仍不執行,歐盟可針對過度赤字懲罰。成 員國若赤字率連續三年超過 3%,最多可處以 GDP*0.5%的罰款。 財政政策長年不符合歐盟原則 資料來源:CEIC 義大利政府公債佔GDP百分比 義大利財政赤字佔GDP百分比 2017年 -2.31%

8. 8 ❖ 2018年6月,義大利新的聯合政府正式就職。根據 兩黨的聯合政綱,新義大利政府將停止歐盟條約 要求的減支措施,擬以 減稅、提高政府支出等財政 政策,刺激經濟和增加就業。 ❖ 義大利人口迅速老齡化,其預算案的規劃中以老 年福利支出超過歐盟平均 值最甚。但外界質疑這 項政策是否無法帶來經濟增長,反而縮小工作人 口年齡,並使其成本主要落在年輕人身上。同時弱 勢補助和減稅等計畫對經濟的幫助亦不被看好, 預算案被認為只是一種暫時的刺激措施,對公共 財政將產生永久性的負面影響。 政黨輪替後擬財政擴張,但預算案效益受外界質疑 資料來源:FT

9. 9 ❖ 2018年10月16日,正式通過下一年度預算草案, 確認一系列擴張財政政策,並提交歐盟審 查。儘管 2.4%的赤字目標仍低於3%上限,但因其無視歐盟要求成員國縮減赤字的規定,引來外界非議。 ❖ 義大利新政策與歐盟政策方向 產生衝突,並可能引發經濟惡性循環。 ➢ 減稅 & 擴大財政支出的政策 →政府債務持續攀升。 ➢ 目前外界預期歐盟量化寬鬆將結束 →利率升高,債務利息上升。 ❖ 疑慮 ➢ 若義大利面臨債務危機,因其債務規模龐大,歐盟無力紓困。 ➢ 義大利經濟規模龐大,可能足以拖累歐元區與全球經濟下滑。 ➢ 部分投資人擔心義大利欠債不還、退出歐盟。 正式通過預算案,與歐盟反其道而行 資料來源:CEIC

10. 債務危機的影響 02 10

11. 義大利政府債截至2017年底由國內持有68%,其 中國內銀行持有佔總額26.5%,為最大宗。外資 持有32%,其中以國外政府持有為主,共 3457億 歐元,其擁有者為因量化寬鬆政策持續買進各 國政府公債的歐洲央行,在 2018年4月已達到 3410億歐元。 持有義大利債券的外國銀行主要分別為法國 (44.27€B)、西班牙(28.75€B)、德國(24.06€B)、比 利時(20.24€B)、英國(12.05€B)。 345.7(15.3%) 133.0(5.9%) 義大利債務擁有者 資料來源:IMF、Reuters、European Banking Authorities 11

12. 12 因為預算案衝突使投資人義國公債市場陷入動盪,義 10年公債殖利率攀升至近四年新高 3.67%,10月 初至今已升幅10%,同時與作為外界投資人義公債風險溢酬指標的德債利差近期亦攀升至 345基點, 自2014年以來最高點。 義10年公債殖利率飆升 與德債利差持續擴大 資料來源:Investing.com

13. 義國因事件影響,5年期信用違約交換( 5y CDS)上升接近250 bps,相較於今年初數值上升一倍之多。且此價格水準與多數 新興市場國家公債相近,被投資人視為垃圾等級債券發行 者。 此外,國際評等機構 Moody's 跟 S&P有意於10月底評級會議 調降義大利公債2級評級,將使義公債成為 非投資等級公債, 若此舉成真將引發投資人 拋售義國債,目前義大利長期公債 被評級為BBB(S&P)及Baa2 (Moody's)。 義國CDS價格上升 債券評等將可能遭調降 資料來源:Bloomberg, Reuters 13

14. 14 義國指數FTSE MIB因衝擊走跌,自月初以來跌幅達 7.6%,再 者,義本土銀行為義公債主要持有人之一,而近期債券殖利 率的上升導致虧損,連帶影響銀行類股的價格下跌,其中包 括義國前二大銀行Unicredit 及 Intesa Sanpaolo,10月份累積跌 幅分別達9%及8.6%。 義大利指數及銀行類股大受衝擊 資料來源:Investing.com

15. 15 由外國政府持有的3457億歐元債券中,主要 持有者為歐洲央行( ECB),四月持有3410億 歐元。五月以來,ECB向義大利購債總額大 幅下降,ECB表示這與義大利政治問題無關 ,而是因量化寬鬆政策走向尾聲,且 ECB所 持有的大量德國債券到期,要再重新投資的 緣故。 然而義大利官員認為這是歐盟迫使義大利政 府通過符合歐盟規範財政政策的決議。 歐洲央行減少購買義大利政府債券 資料來源:FT

16. 16 比較現在與2010年歐債危機時債務攀升速度,歐債 危機前歐豬五國普遍 Debt/GDP偏高,愛爾蘭甚至達 到近20%,直到2012年歐盟開始介入才逐漸緩和。直 到2018年1月,大多Debt/GDP維持遞減或持平,不像 歐債危機發生前的飆升狀態。 西班牙與葡萄牙因歐盟經濟援助及大力打擊不良貸 款,GDP成長自2012年以來恢復至3%左右,信用評級 也被調升。希臘已在八月成功結束第三輪救助計劃。 國家間債務傳染風險低 資料來源:IMF

17. 17 儘管義大利因此次事件殖利率上升,但同為歐豬五國 的葡萄牙及西班牙的十年期政府公債殖利率並未隨 之浮動。 以往投資人較常將義大利、葡萄牙、西班牙的狀況合 併在一起觀察,然而今年九月光是西班牙與義大利的 公債殖利率相關性已降至二十年新低。 因此,就此次事件上,投資人對葡萄牙、西班牙態度 沒那麼悲觀,義大利財政擴張焦點僅集中在義大利本 國。 資料來源:路透 葡萄牙、西班牙殖利率並未受影響

18. 債務危機分析 03 18

19. 19 ❖ 從今年義大利聯盟黨和五星運動黨勝選 後,債券殖利率就從 2%左右的水準。到 現在突破3.5%,反映市場由於政治因素 而造成的價格波動。 ❖ 目前殖利率僅次於希臘,除了顯示市場 對義大利的信心不足。也對持有大量政 府公債的銀行造成鉅額損失。 義大利十年期公債殖利率飆升 資料來源:Investing

20. 20 ❖ 相較於德、法等排名前面的經濟體,義大利債務佔比明顯偏高, 130%左右 ❖ 近幾年債務占比維持穩定水準,幾無變化。雖然穩定但都沒有回到以前的水準 義大利公債佔GDP比偏高 資料來源:Trading Economics

21. 21 義大利GDP成長長期落後 資料來源:The World Bank ❖ 義大利以中小企業為主,依賴國際市場, GDP受歐債危機影響甚大。 ❖ 通貨膨脹率低於歐盟平均,還未到歐盟設立的溫和通膨率標準 2%。 ❖ 解決措施:減稅、擴大政府支出、實施貨幣刺激措施。

22. 22 義大利的財政收支不含償債成本自 1992年後即呈現 財政盈餘的狀態,但債務對 GDP的成長使義大利公債 的利息支付成為OECD最高的國家,顯見利息支出對 義大利的財政收支影響大。 雖然利息支出對義大利的財政收支影響大,但負擔短 期內仍可以負荷,主要是因為歐洲央行的量化寬鬆政 策使義大利利息支出佔 GDP的比重下降,去年比重是 自1980年以來最低水平。但未來隨著貨幣政策正常 化、利率開始上升,意大利政府債券收益率的上升也 將增加意大利的利息支出,使義大利負擔更沉重。 義大利利息支出對財政影響大 資料來源:FT、ECB

23. 23 由於歐洲央行量化寬鬆政策的資 產購買計畫,使義大利得以 延長債務平均到期年限並減少支付利息。義大利主權債務平 均到期時間仍有6.85年,因此對利率變動的敏感性較低,政府 債務狀況仍算可控。預計將在 2019年9月需支付一筆最大約 612億美元的支出。 義大利主權債務平均到期時間約6.85年 資料來源:Bloomberg Italy’s debt average maturity

24. 24 義大利短期外債截至 2018年6月已接近1兆美元,而外匯存底則僅有不到 40億美元,外債佔外匯存底的比重接 近2500%,短期外債遠高於外匯存底,顯示義大利短期支付外債的壓力沉重。 義大利短期外債償債壓力沉重 資料來源:CEIC

25. 未來動向 04 25

26. 26 10月22日(一)為義大利國債拍賣日,屆時國際評級機構 Moody's 將對義國 公債進行最新評等,外界普遍預期義國公債將可能被連降兩級,調降至垃 圾等級債券。由於大部分的指數皆會參考其評等作為採納考量,若此舉將 使義國公債遭指數剔除,同時國際投資人將 拋售手中持有的義國公債,造 成債券價格進一步下跌。 此外,ECB的債券購買計劃表明若是義國公債遭國際四大評等機構評級為 垃圾債券,將停止對義國公債進行購買。 若義國債遭降評 將引發國際投資人拋售 資料來源:Reuters

27. 27 前次歐債危機的導火線是發現大規模隱瞞銀行體系的損失以及政府債務劇烈升高,但義大利銀行體系資本 狀況良好,信用條件穩定好轉。 儘管義大利債務佔GDP比達132%,但原先市場並沒有太過擔心,畢竟羅馬當局的基本財政盈餘有 2%,私部 門借貸低,經濟正在成長。本次義大利危機的起因偏向政治性因素。 2017年義大利人對歐盟的支持度降至 57%,但若義大利脫歐,將面臨漫長的脫歐談判與未來幾年的經濟不 確定,且退出歐元後可能面臨替代貨幣嚴重貶 值。另外,失去歐盟成員國的貿易關 稅優惠也將衝擊義國經濟 ,因為該國有半數對外貿易是與歐盟國家進行。 就其經濟因素,義大利中長期仍應會配合歐盟 資料來源:

28. 28 1. 雖義大利近年經濟狀況平穩,無明顯惡化,但因本身債台高築,本次赤字預算又較去年增加,為 GDP 的2.4%,引發投資人對於義國償債能力上的疑慮,致近期債券殖利率飆漲。 2. 上次歐債危機中的歐豬五國如今經濟大多已轉好,而義大利以外的國家公債殖利率並未明顯上升的現 象顯示,現階段此事件沒有造成明顯的傳染風險。 3. 本次受衝擊對象以主要義國公債持有者 ——義國本土銀行衝擊最大。外界預期義公債將遭降評,屆時 將再引發一波賣出潮。 結論

29. 附錄 A 29

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