El salario en dólares cae para reducir el exceso de consumo y los desequilibrios macroeconómicos

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Published on March 7, 2014

Author: EduardoNelsonGerman

Source: slideshare.net

E&R SEMANARIO ECONÓMICO E&R EL SALARIO EN DÓLARES CAE PARA REDUCIR EL EXCESO DE CONSUMO Y LOS DESEQUILIBRIOS MACROECONÓMICOS La estrategia de fomentar el aumento del ingreso en dólares de los trabajadores tuvo la intención solapada de conseguir los votos necesarios para alcanzar victorias electorales; a costa de generar fuertes desequilibrios macroeconómicos. Dado que el aumento salarial no fue acompañado de un aumento similar de la productividad del trabajo, nuestro país no logró incrementar el crecimiento potencial o de largo plazo, haciendo que nuestra economía genere un crecimiento económico “artificial”. En la actualidad el salario empieza a actualizarse por detrás de la inflación y el tipo de cambio. En diciembre de 2013 el salario en dólares mostró una caída del 3% aproximadamente. Esta caída corrige a la baja el exceso de consumo. EL MUNDO NO SE NOS CAERÁ ENCIMA PERO TAMPOCO NOS PODRÁ SALVAR EN 2014 / 2015 El mundo juega a favor de la economía domestica, pero no tanto como antes (2010/2012). En 2014 estos cambios se harán sentir principalmente a través de un menor precio de la soja y menores exportaciones a Brasil, fundamentalmente del sector automotriz. “El gradual desarme de los estímulos monetarios ya comenzó”. Sin embargo, hay tres señales que indican que el retiro de los estímulos monetarios no será intempestivo; lo cual da tiempo a Argentina en particular y a las economías emergentes en general para prepararse a esta nueva coyuntura. El mundo y Brasil no nos pueden salvar en 2014 / 2015. AÑOS COMPLICADOS PARA BRASIL. MPACTO EN LA INDUSTRIA AUTOMOTRIZ ARGENTINA Director Alejandro Caldarelli Economistas Verónica Sosa Guillermo Giussi Diego Giacomini Mario Sotuyo Esteban Arrieta Anticipar lo que sucederá con Brasil es fundamental para prever la dinámica futura de la industria local. La moneda de Brasil está atravesando un fuerte proceso de depreciación provocada por factores externos e internos. Esperamos que 2014 y 2015 sean años difíciles para la economía brasileña. Tras tres años de bajo crecimiento, el PIB de Brasil crecería en torno al 2,5% en el 2014 y 1,8% en el 2015. La industria automotriz tiene que descontar dos años en los cuales las exportaciones a Brasil no salvarán su producción. El impacto negativo del escenario doméstico sobre la industria automotriz será mayor que el impacto del moderado crecimiento de Brasil. SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 Fecha: 7 de marzo de 2014 E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 7 de marzo de 2014 EL SALARIO EN DÓLARES CAE PARA REDUCIR EL EXCESO DE CONSUMO Y LOS DESEQUILIBRIOS MACROECONÓMICOS La política de ingresos fue uno de los pilares del crecimiento económico de la última década. Desde la salida de la convertibilidad nuestra economía atravesó una marcada recuperación del empleo y sobre todo del nivel de los salarios. El ingreso de los trabajadores se fue incrementando por encima del aumento de precios e incluso por encima de la devaluación, generando un incremento del poder adquisitivo y del salario medido en dólares. Esta estrategia buscó potenciar la dinámica del ingreso disponible y, consecuentemente, del gasto de las familias induciendo a que el consumo privado, y en parte el mercado interno, sean la “vedette” del crecimiento económico del período. A su vez, esta estrategia de fomentar el aumento del ingreso en dólares de los trabajadores ayudó al gobierno a conseguir los votos necesarios para alcanzar victorias electorales y sobretodo ganar las últimas elecciones presidenciales. Sin embargo, este triunfo logrado a costa de generar fuertes desequilibrios en la economía condicionaron negativamente los resultados macroeconómicos del segundo mandato de CFK; inclusive hasta generar la actual crisis cambiaria. Por un lado, el aumento del salario por encima de la devaluación y la inflación potenciaba el consumo privado, la demanda agregada y el crecimiento económico de corto plazo, perjudicando la competitividad de los sectores productores, la formación de nuevo capital físico y el crecimiento de largo plazo. Esta estrategia económica penalizó el ahorro, desincentivó la inversión, desalentó la acumulación de capital y la creación de nuevos puestos de trabajo. En otras palabras, se sacrificó consumo y crecimiento futuro a cambio de consumo y crecimiento presente. Peor aún, dado que el aumento salarial no fue acompañado de un aumento similar de la productividad del trabajo, nuestro país no logró incrementar el crecimiento potencial o de largo plazo. Por el contrario, ni el aumento de la formación del capital físico y humano, ni el avance tecnológico equiparó el ritmo del avance salarial, haciendo que nuestra economía genere un crecimiento económico “artificial” y de baja productividad; no pudiendo superar la “trampa del ingreso medio”. Página 2 La “trampa del ingreso medio” actúa como una suerte de callejón sin salida para las economías emergentes de la región, ya que implica costos salariales relativamente altos para competir en los mercados internacionales contra de países con mayor utilización de mano de obra barata en su producción. Y al mismo tiempo, estos países de ingreso medio presentan bajos niveles de calificación en su mano de obra lo que implica una barrera infranqueable para competir en el estrato más elevado de la cadena industrial mundial con productos y servicios intensivos en tecnología y conocimiento. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 7 de marzo de 2014 Hoy en día, nuestra economía comienza a ajustar con un salario que se expande por debajo de la inflación, de la tasa de devaluación e incluso de la tasa de interés. La caída del ingreso de los trabajadores es la manifestación de que este ajuste está corrigiendo el aumento salarial desmedido de los años anteriores que alcanzó niveles muy superiores a la productividad. Gráfico 1: Evolución del salario vs nivel de actividad. Nivel de actividad vs Salarios en dólares Ajuste: Corrección del salario con amesetamiento del crecimiento económico Crecimiento salarial por encima de la productividad del trabajo Recuperación salarial post devaluación 2 1,45 2 1,25 2 2 1,05 1 0,85 1 1 0,65 1 0,45 1 Salario en USD ago-13 oct-12 mar-13 may-12 jul-11 dic-11 feb-11 abr-10 sep-10 jun-09 nov-09 ene-09 ago-08 oct-07 mar-08 may-07 jul-06 dic-06 feb-06 abr-05 sep-05 jun-04 nov-04 ago-03 ene-04 oct-02 mar-03 dic-01 1 may-02 0,25 Nivel de actividad Crecimiento económico vs aumento del salario en dólares 21,0% 20,6% 21% 19,0% 16,7% 15,4% 16% 15,1% 12,1% 11,1% 11% 8,8% 9,0% 9,2% 8,7% 8,5% 6,4% 6,4% 5,8% 6% 5,9% 4,1% 3,0% 1,3% -3,4% 1% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0,7% 2010 2011 2012 2013 -4% Var salario en USD Crecimeinto EyR Página 3 Fuente: E&R en base a Mecon. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 7 de marzo de 2014 Entre 2003 y 20101 el salario en dólares mostró una fuerte recuperación, alcanzando los niveles previos a la devaluación de 2002 recién en agosto/septiembre de 2010. Durante estos años la economía creció a una tasa promedio anual del 8.5% (excluyendo el 2009) y el salario nominal (en pesos) presentó un avance promedio anual del 18.5%. Entre mediados de 2010 y fines de 2011, el salario en dólares siguió expandiéndose hasta superar holgadamente los niveles del 2001, lo cual alentó fuertemente el consumo y el nivel de actividad, resultando clave para que el gobierno obtuviera el 54% de los votos en las Presidenciales de octubre de 2011. El aumento record del salario en dólares en 2010/2011 no fue acompañado por incrementos similares de capital físico, humano y de la tecnología, lo cual generó fuertes desequilibrios macroeconómicos entre los cuales hay que destacar el déficit de cuenta corriente (exceso de consumo), el desequilibrio cambiario, la fuga de capitales y el cepo cambiario luego de las elecciones. De hecho, sin aumentos equivalentes de la productividad del trabajo y sin acceso a los mercados de financiamiento internacional, los incrementos salariales en dólares de 2010 / 2013 fueron financiados con pérdidas de reservas del BCRA (ver gráfico 2). Gráfico 2: salario en dólares y pérdida de reservas. Fuente: E&R en base a Mecon y BCRA Página 4 Es decir, los incrementos de los sueldos en dólares por encima de la productividad del trabajo (2010/2013) son una de las razones que explican la crisis cambiaria que enfrenta Argentina en 2014. 1 Se excluye del análisis el año 2009, en el que la crisis de Lehman provocó una fuerte caída del nivel de actividad con fuga de capitales record para la década. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 7 de marzo de 2014 La relación causal entre los elevados sueldos en dólares mayores a la productividad marginal de trabajo y la crisis cambiaria se demuestra en el gráfico 2. Al ajustar los salarios por el dólar BLUE, se observa que se estaría en los niveles previos a los aumentos acontecidos a partir de 2010, cuando los ajustes salariales comenzaron a estar totalmente disociados de la productividad marginal del trabajo. Este comportamiento demuestra dos fenómenos. Primero, que el aumento de salarios en dólares por encima de la productividad del trabajo no puede mantenerse en el tiempo. Segundo, que el aumento de salarios en dólares por encima de la productividad del trabajo y la crisis cambiaria están íntimamente ligados. De hecho, el dólar paralelo tiende a corregir ambos fenómenos; el sobre aumento del salario en dólares y la crisis cambiaria. Gráfico 3: salario en dólares BLUE. Fuente: E&R en base a BCRA y mercado. Página 5 El sistema económico comienza a corregir el sobre aumento del salario, que empieza a actualizarse por detrás del resto de las variables nominales de la economía, como la inflación y el tipo de cambio. En concreto, en diciembre de 2013 el salario en dólares mostró una caída del 3% aproximadamente. En efecto, si bien aún no tenemos datos sobre el salario promedio de enero y febrero de 2014, la devaluación del primer bimestre del año (24% en los dos meses) habría generado un shock recesivo sobre el salario medido en moneda extranjera. Según nuestras estimaciones, el salario en dólares habría mostrado una caída interanual del 12% y del 20% en enero y febrero respectivamente; que lo dejaría en los niveles de abril de 2011. Presenciamos una caída del salario en dólares y una caída del salario contra la inflación. Al caer el salario real se reduce el consumo, se ameseta el nivel de actividad y se ajusta el déficit de cuenta corriente que no tiene fuentes de financiamiento que no sea la pérdida de reservas. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 7 de marzo de 2014 En síntesis, la caída del salario en dólares y en términos reales corrige a la baja el exceso de consumo para eliminar los desequilibrios de cuenta corriente y balanza de pagos. En este punto vale la pena hacer una reflexión final. La reducción del salario en dólares y en términos reales no es un comportamiento positivo en sí. Por el contrario, cuánto más desarrollado tiende a ser un país, más elevado es su salario en dólares y mayor su poder adquisitivo. Sin embargo, los problemas surgen cuando salario comienza a estar disociado de la productividad marginal del trabajo y de la esfera real de la economía. En este sentido, hay que dejar en claro que los aumentos salariales por encima del incremento de la productividad marginal del trabajo son fuentes de desequilibrio macroeconómico y por ende, no son sustentables en el mediano y largo plazo. Los aumentos salariales por encima del incremento de la productividad marginal del trabajo son “pan” para hoy y “hambre” para mañana, ya que conducirán a un ajuste hacia la baja tanto en el mercado de trabajo como en toda la macroeconomía; a través de un proceso costoso en términos de puestos de trabajo, poder adquisitivo y bienestar de la población. El ajuste del salario hacia la baja implica un “volver a empezar, pero desde un escalón más bajo”. Ya nos pasó varias veces. Pareciera que nunca aprendimos la lección. EL MUNDO NO SE NOS CAERÁ ENCIMA La crisis cambiaria que enfrenta Argentina surge de nuestras propias inconsistencias de política económica, que llevan más de un lustro. No podemos culpar al mundo por nuestra crisis. Por el contrario, el mundo juega a favor, no tanto como antes (2010/2012), pero sigue y seguirá brindando un contexto internacional positivo en 2014 / 2015. Página 6 Pensando en 2014, el crecimiento económico mundial se acelerará pasando de 2,9% a 3,6% interanual. Esta aceleración será motorizada por un mayor crecimiento de EE.UU. y Europa, que saldrá de dos años consecutivos de recesión económica. Consecuentemente, el mundo desarrollado absorberá más importaciones y capital financiero desde el mundo emergente, lo cual implicaría que el dólar ganaría poder adquisitivo frente al resto de las monedas. También implicaría mayores exportaciones desde los países emergentes hacia EEUU y Europa. Para los países emergentes, el mayor crecimiento de EEUU tiene un costado positivo y otro “no tan positivo”. Por un lado implica mayor consumo global y más dinamismo del comercio internacional, lo cual estimula las exportaciones y la demanda agregada mundial. Sin embargo, la mejora del nivel de actividad de EEUU y Europa también impacta sobre las cuentas de capital de los países emergentes, que recibirán menos ahorro internacional y por ende tendrán menos financiamiento para su consumo y sus déficits de cuenta corriente. Es decir, los países que en los últimos años tuvieron un patrón de crecimiento basado en el consumo financiado con ahorro internacional, devaluarán más sus monedas y verán sus tasas de crecimiento marginalmente disminuidas en 2014. En este caso, el aumento de las cantidades exportadas no alcanzará para compensar el menor ingreso de capitales y la (suave) disminución del precio de E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 7 de marzo de 2014 los commodities por la (suave) apreciación del dólar. Este sería el caso de Brasil. Por el contrario, los países emergentes, con un patrón de crecimiento sin déficit de cuenta corriente, menos dependiente del ahorro internacional y más orientado al sector externo, crecerían marginalmente más en 2014 que en 2013. En el caso de Argentina, estos cambios impactarán más sobre el plano real que el financiero. Puntualmente, en 2014 estos cambios se harán sentir principalmente a través de un menor precio de la soja y menores exportaciones a Brasil, fundamentalmente del sector automotriz. Grafico 4: Se acelera el crecimiento económico mundial en 2014. Crecimiento económico: EEUU, EURO ZONA, EMERGENTES Y MUNDO (tasa de crecimiento económico en % anual) 7,0 6,2 6,0 4,5 3,9 3,2 1,8 3,4 2,9 2,8 3,0 3,9 3,6 4,0 2,0 5,3 5,1 4,9 5,0 2,6 1,6 1,5 1 1,0 1,3 0,0 -0,4 -0,6 -1,0 2011 EEUU 2012 2013p EURO ZONA 2014p EMERGENTES 2015p MUNDO Fuente: E&R en base FMI. Página 7 Es crucial comprender la nueva dinámica que asoma en el escenario internacional. El dólar se fortalecerá y el costo del capital aumentará, aunque lentamente, porque las debilidades estructurales de la economía americana y europea presionarán para que la transición hacia esta nueva dinámica económica sea lenta. En otras palabras, el mundo no se nos caerá encima en 2014 y 2015, pero el dólar y el costo de capital irán subiendo suave pero sostenidamente durante los próximos tres años. En 2016 el dólar tendrá mayor poder adquisitivo y el costo de capital será más elevado que en 2015 y 2014. La mejora en la actividad económica y el empleo en EEUU, hace prever que la FED inicie un gradual desarme de su programa de estimulo monetario, generando expectativas de alza en la tasa de interés y de aumento del costo de capital. Puntualmente, las autoridades hicieron efectivo en enero el recorte previamente anunciado de 10.000 millones de dólares mensuales en el programa de recompra de bonos. El recorte significa que los estímulos continuarán E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 7 de marzo de 2014 creciendo pero a un menor ritmo, enviando una poderosa señal hacia las expectativas del mercado: “el gradual desarme de los estímulos monetarios ya comenzó”. Sin embargo, hay tres señales que por el momento indican que el retiro de los estímulos monetarios no será intempestivo ni rápido; lo cual da tiempo a Argentina en particular y a las economías emergentes en general para prepararse a esta nueva coyuntura económica internacional. La primera señal es que la mayoría de los integrantes del comité (15 de 17 miembros) que dirige la política monetaria de EE.UU. se opone a un alza la tasa de interés de referencia en 2014. Puntualmente, sólo 2 de los 17 miembros del Comité piensan que la tasa debe comenzar a subir en 2014. Por el contrario, hay 12 miembros que piensan que debe iniciarse la suba recién en 2015 y hay otros 3 que la posponen hasta 2016. En otras palabras, la mayoría se inclina por comenzar a subir la tasa en 2015, siempre y cuando no surjan cambios inesperados en el nivel de actividad económica de su país. Grafico 5: Votación de miembros del comité respecto al tiempo apropiado para endurecer la política monetaria. Página 8 Fuente: E&R en base a FED. En segundo término, la FED recientemente ha sugerido que la tasa de desempleo no es actualmente una buena medida de la salud del mercado laboral; dejando de lado su meta de endurecer la política monetaria una vez que el desempleo se ubique por debajo del 6,5%. Las autoridades sostienen que el mercado laboral no esta tan sólido como las estadísticas de sugieren. Esto se debe a que en EE.UU. la tasa de desempleo cae sobre todo porque las personas dejan de buscar empleo; y no porque lo haya encontrando. Por ende, la actual tasa de desempleo estaría sobredimensionando la fortaleza del mercado laboral y del nivel de actividad de EEUU, por eso la FED no decidirá una suba de la tasa de interés cuando el desempleo baje a 6.5% (como había anunciado). E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 7 de marzo de 2014 Grafico 6: El mercado laboral estadounidense no estaría tan sólido como las estadísticas de desempleo sugieren. Fuente: E&R en base a BLS. La actualidad del mercado laboral americano aseguraría que la tasa de referencia de la FED continuara en 0.25% todo 2014 y sólo comenzara a subir muy lentamente de a 0.25% (por vez y no todas seguidas) en 2015. De hecho, la tasa no subirá porque el mercado americano necesita que se creen 3.500.000 de puestos de trabajo nuevos. Luego de Lehman y con la caída del valor de los portfolios, la gente mayor no se retiró. En este escenario, los más damnificados son los menores de 35 años. y el desempleo afectó negativamente a los de menos de 55 años. En la actualidad se necesitan 3,5 millones de nuevos empleos orientados a los más jóvenes para volver a los niveles de creación de empleo de 2007. Esta dificultad ocasionó que los más jóvenes se vieran desalentados y consecuentemente dejaran de buscar trabajo reduciendo el número de desocupados y fuerza laboral en las estadísticas americanas. Página 9 Alertados sobre las verdaderas causas del descenso en la tasa de desempleo, las autoridades monetarias prevén que a medida que el mercado laboral siga mejorando, los trabajadores desalentados volverán a intentar buscar trabajo. Esto último tiene una importante implicancia en términos de política monetaria. A medida que el mercado laboral siga mejorando, las personas dispuestas a trabajar aumentarán, eso provocara que no haya escasez en el mercado laboral y por ende no haya suficientes presiones sobre los salarios y precios de la economía (ver gráfico 7) E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 7 de marzo de 2014 Grafico 7: Falta de empleo joven en EEUU Fuente: E&R en base a BLS y FED. En otras palabras, por un lado existe un envejecimiento de la fuerza laboral y por el otro, una falta (3.500.000) puestos de trabajo para los jóvenes; fenómeno que posterga la suba de tasa. Página 10 Justamente, esto nos lleva a la tercera señal que en el presente nos sugiere que el desarme del estímulo monetario será lento. La FED entiende que un descenso de la tasa de desempleo por debajo del 6,5% no despertaría presiones inflacionarias porque sería acompañada de un aumento de la oferta de trabajo que impediría la suba de salarios y su traslación a presiones inflacionarias. Es decir, la tasa de desempleo bajaría del 6.5% y la inflación proseguiría bajo control, por lo que no habría apuro para reducir los estímulos monetarios. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 7 de marzo de 2014 Grafico 8: La persistente baja inflación en EE.UU. Inflación EE.UU (CPI) (var % y/y) 6,0 5,0 3,9 4,0 3,0 2,0 1,5 1,0 1,1 0,0 -1,0 "Tasa de Inflación y/y" -2,0 -2,0 6 per. media móvil ("Tasa de Inflación y/y") -3,0 Fuente: E&R en base a BLS. En síntesis, todo muestra que el dólar seguirá apreciándose muy lentamente y que el costo de capital no subirá pronunciadamente en 2014, ya que no habrá cambios sustanciales en la política monetaria de la FED este año. La coyuntura del mercado laboral norteamericano es un seguro en este sentido. Sin embargo, en 2015 la Reserva Federal comenzará a endurecerla política monetaria, el dólar ganara más valor y el costo de capital aumentará, lo cual tendrá su correlato en términos de acceso al ahorro internacional en el mercado libre de deuda mundial. Los años dorados de dólar “súper” barato y tasas “cero” son parte de la historia, son el principal rasgo de la economía mundial de 2009/2013; algo que no habrá en 2015. Página 11 Esta futura dinámica del escenario internacional es fundamentalmente importante para la economía de Brasil y su nivel de actividad; y de ahí indirectamente para las exportaciones y la tasa de crecimiento del PBI de Argentina. Si a Brasil le va bien, eso aumenta las probabilidades que a Argentina también le vaya bien. Mayor nivel de actividad en el socio mayor del Mercosur implica mayor demanda de exportaciones argentinas, principalmente automotores; y de ahí mayor dinamismo económico en el sector automotriz en particular y en toda la economía argentina en general. En resumen, en 2014 / 2015 el mundo no se nos caerá “encima”. Aunque hay que considerar que en los próximos años habrá un dólar más fuerte y un costo de capital más elevado que en 2009 / 2013. Además, en 2014 / 2015 tampoco podremos contar con que Brasil “nos salve”, ya que su nivel de actividad será sensiblemente más bajo que en 2010/2013 (ver siguiente punto).El volumen de las exportaciones argentinas hacia el socio mayor del Mercosur perderá dinamismo. El sector automotriz argentino será el sector que más E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 7 de marzo de 2014 fuertemente sentirá el impacto del menor crecimiento de Brasil. Otros sectores industriales, por ejemplo metalmecánica, también sentirán el impacto. El mundo y Brasil no nos pueden salvar en 2014 / 2015. No es una buena noticia. Sin embargo, hay otra peor noticia: el escenario económico argentino de 2014 /2015 se define a partir de cómo se resuelva la crisis cambiaria que Argentina enfrenta en 2014. AÑOS COMPLICADOS PARA BRASIL. IMPACTO EN LA INDUSTRIA AUTOMOTRIZ ARGENTINA La economía brasileña es un importante motor para nuestra actividad. Un repunte de nuestro principal socio comercial es positivo para las exportaciones argentinas, la industria automotriz en particular y el sector manufacturero en general. Por esta razón, anticipar lo que sucederá con Brasil es fundamental para prever la dinámica futura de la industria local. Según nuestras estimaciones por cada punto porcentual de crecimiento de Brasil, se genera un incremento en las exportaciones de automotores y exportaciones totales de 3.5 p.p. y 1.4 p.p.; respectivamente. Grafico 9: Brasil corrige parte de la competitividad perdida en los últimos años. Reales Brasileños por unidad de U.S. dólar -UD: 17/02/14- 2,42 2,42 2,4 2,3 2,09 2,2 2,20 2,10 2,1 2,03 2 1,98 1,9 1,8 1,7 1,70 Dólar/Real (eje izq.) 1,6 1,5 1,53 Página 12 Fuente: E&R en base a Banco Central de Brasil. La moneda de Brasil está atravesando un fuerte proceso de depreciación provocada por factores externos e internos. El real ya acumula una depreciación nominal de 17% desde de 2013 y 43% desde 2011.Por el frente externo, las perspectivas de mayores oportunidades de inversión y rendimientos en EE.UU. han moderado el flujo de capitales a Brasil. Por el frente interno, la escasez de reformas que apuntalen la infraestructura y productividad del país junto con una fuerte alza de los costos laborales han desembocado en una pérdida de competitividad del país. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 7 de marzo de 2014 Grafico 10: Menor afluencia de capitales deteriora las perspectivas de crecimiento en Brasil Ingreso de Capitales a Brasil y Nivel de Actividad 12.000 (en millones de dólares y en variación interanual) 11,0% 9,0% 10.000 7,0% 8.000 5,0% 6.000 3,0% 4.000 1,0% 2.000 -1,0% -3,0% -2.000 -5,0% Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13 Ene-14 0 Cuenta Capital y Financiera (Brasil) Emae Brasil_SA Var% (a/a) Fuente: E&R en base a Banco Central de Brasil. A partir del 2008, la pérdida de competividad fue tornando cada vez más negativo el saldo de cuenta corriente en el mercado cambiario alcanzando 3.3 puntos porcentuales del PBI en 2013. Puntualmente, el saldo comercial de manufacturas industriales pasó de ser superavitario por USD 5.000 MM entre 2003-2006, a deficitario por más de USD 80.000 MM en 2013. El aluvión de ingreso de capitales que recibió Brasil en los últimos años, sirvió no solo para compensar estos egresos de divisas por cuenta corriente, sino también para acumular reservas internacionales. Entendiendo a la actual moderación en el flujo de capitales hacia Brasil como algo permanente y no transitorio, la devaluación del tipo de cambio es la corrección natural para corregir estos desequilibrios en el mercado cambiario. Página 13 En pocas palabras, a medida que EE.UU. consolide la aceleración de su crecimiento económico el flujo de capitales a Brasil disminuirá y el tipo de cambio de Brasil se depreciará aún más para corregir los desequilibrios de cuenta corriente. Ante el menor ingreso de capitales a Brasil por el fortalecimiento de EEUU, el Real se devalúa para debilitar el consumo en Brasil y así ajustar el déficit de cuenta corriente. Un real más débil abarata los bienes provenientes de Brasil y atenta contra la protección cambiaria de los manufacturas industriales argentina. De hecho, el saldo comercial con Brasil arrojó para el 1er bimestre de este año un déficit de U$S300 millones, cuando en el mismo período 2013 presentaba superávit. La inflación en Brasil cerró en 5,9% interanual, próximo a la meta del Banco Central y por encima de lo esperado para 2013.La inflación de los bienes no-transables (no se exportan ni importan) se mantuvo elevada y la de transables aumentó debido a la depreciación del E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 7 de marzo de 2014 cambio. Este escenario de elevadas presiones inflacionarias exige que el Banco Central pierda reservas para evitar que una depreciación del tipo de cambio termine presionando aún sobre los precios. Paralelamente, este escenario también exige que el BCB continúe elevando las tasas de interés de referencia (SELIC) para amortiguar la inflación de bienes y servicios no-transables. Una tasa SELIC más elevada asegura no tener altas tasas de crecimiento, pero sí inflación contenida en un marco en el cual seguiría habiendo acceso al ahorro internacional (menor que en 2009/2013). Una SELIC más elevada aseguraría que el real de Brasil no se depreciara fuertemente frente al dólar. O sea, se espera una depreciación suave y contenida en 2014/2015. La política fiscal tampoco podrá motorizar una aceleración de la tasa de crecimiento en Brasil, ya que el frente fiscal también suscita inquietudes por su deterioro a lo largo de los últimos años. El sector público redujo su superávit fiscal y se interrumpió la tendencia a la baja de la deuda pública. Es más, con suba de tasas y devaluación, el peso de la deuda se incrementa y la política fiscal difícilmente pueda ser expansiva para alentar el nivel de actividad. Es más, se espera un giro contractivo en materia fiscal luego de las elecciones de octubre de 2014. Grafico 11: Debilitamiento Fiscal y vulnerabilidad interna y externa de Brasil. Vulnerabilidad interna y externa Superávit primario (% PBI) 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 2013 2014E 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 0,0 Fuente: FMI. Página 14 El consumo privado no podrá ser pilar del crecimiento económico futuro: E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 7 de marzo de 2014 • Desde el mercado laboral se observa una tasa de desempleo muy baja (no se pueden sumar muchos más trabajadores al mercado) y los salarios no podrán seguir subiendo por encima de la productividad debido a las restricciones externas. • El nivel de Crédito privado a las familias ya es muy elevado. En los últimos años el crédito en términos reales estuvo creciendo holgadamente por encima del crecimiento real del PBI, lo que brindo apoyo al crecimiento. Sin embargo, actuales elevados niveles de endeudamiento de las familias junto con un encarecimiento de los préstamos vía mayor tasa de interés hacen menos viable al consumo privado como motor del crecimiento económico. El problema es que el consumo privado supera el 70% del PBI. Con estos obstáculos en los frentes monetario, fiscal y consumo privado, el crecimiento económico futuro de nuestro principal socio comercial descansará mucho más en la inversión y las exportaciones. Para avanzar en la agenda de inversión Brasil deberá encarar lo más pronto posible un cambio en políticas públicas y avanzar en otras reformas que las incentiven. Por otra parte las mejoras en las exportaciones ya están comenzando a plasmarse debido a la recuperación de la demanda mundial, de los precios (ligeramente) y de la competitividad ganada por el sector exportador tras la depreciación del Real de los últimos 3 años. Con la meta de impedir que los desequilibrios sean más grandes, reducir la incertidumbre y ganar credibilidad en el accionar de política económica el gobierno deberá encarar un ajuste de sus políticas en 2015, el primer año de gobierno posterior a las elecciones presidenciales del octubre de 2014. Estos cambios requerirán un ajuste del gasto público para impedir un crecimiento de la deuda y una política monetaria más restrictiva para poder anclar la inflación. Esto traerá aparejado menor crecimiento económico en un marco de de depreciación adicional de tipo de cambio. Página 15 Bajo este cuadro de situación y perspectivas, esperamos que 2014 y 2015 sean años difíciles para la economía brasileña. Estimamos que el PIB de Brasil crecería en torno al 2,5% en el 2014 y 1,8% en el 2015 (año del ajuste). Este crecimiento moderado de Brasil impacta de lleno sobre el desempeño de nuestra industria en general y automotriz en particular. De acuerdo con nuestras estimaciones econométricas, un punto porcentual (1%) de crecimiento de Brasil generaría un alza en las exportaciones de automotores de entre 3.5 y 4.1 puntos porcentuales. Similarmente, su impacto sobre las exportaciones totales sería de entre 1.4% y 1.8% por cada punto de crecimiento. La industria sería el sector económico argentino más afectado por el moderado crecimiento de Brasil y, puntualmente, la industria automotriz tiene que descontar dos años en los cuales las exportaciones a Brasil no salvarán su producción. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 Actividad Económica 7 de marzo de 2014 Detalle Actividad Económica (EMAE) Industria (EMI) Utilización Capacidad Instalada Construcción (ISAC) Supermercados (cte.) Shopping centers (cte.) Servicios Publicos (ISSP) Patentamientos Var(m/m) Sep-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) 2012 Var(a/a) Dato 2011 Var(a/a) Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Dato Var(a/a) Var(a/a) - - - - - 203,3 0,0% 4,7% 198,0 1,9% 194,3 8,9% 178,5 9,2% 163,5 Base´06=100; SA INDEC - - - 139,2 1,4% -0,5% 133,4 -0,8% -0,1% 130,6 -1,2% 132,1 6,5% 124,0 9,8% 113,0 0,1% Promedio mens (en %); SA INDEC - - - 75,4 -0,1% -1,3% 75,2 -0,1% -0,8% 74,5 -5,4% 78,7 1,4% 77,7 6,7% 72,8 -1,5% Base´97=100 INDEC - - - 202,5 -0,6% 6,2% 190,8 0,6% 7,4% 177,0 -3,2% 182,8 8,7% 168,1 11,0% 151,5 -2,0% Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 230,6 0,0% 18,3% 216,4 0,0% 14,0% 190,9 14,6% 166,6 17,2% 142,2 16,4% 122,1 10,8% 0,8% 8,1% Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 255,4 3,5% 20,9% 214,8 -0,8% 12,8% 197,6 12,2% 176,0 19,0% 148,0 30,3% 113,6 Base´04=100; precios const. INDEC - - - 252,9 0,0% 7,3% 245,2 0,0% 8,0% 225,0 7,5% 209,3 11,1% 188,4 11,1% 169,6 8,2% unidades mensuales; SA ACARA 60.609 0,3% 4,3% 88.911 2,0% 26,7% 84.755 2,2% 28,7% 514.903 0,0% Detalle Fuente Nov-13 Dato Var(m/m) Oct-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) 31,4% 841.175 Sep-13 Var(a/a) Dato Var(m/m) -2,0% 858.025 2012 Var(a/a) Dato 29,5% 662.739 2011 Var(a/a) Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Dato Var(a/a) Var(a/a) ICC (CABA) UTDT 47,6 -5,4% 19,4% 50,4 13,8% 19,4% 44,2 -10,4% 9,3% 42,5 -22,4% 54,8 12,0% 48,9 24,5% 39,3 -6,5% ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 1,85 -6,6% 9,5% 1,98 11,9% 18,6% 1,77 -5,3% 4,7% 2,01 -16,5% 2,41 43,8% 1,68 32,6% 1,26 -19,1% ICSF Base '96=100 UB 28,6 0,0% 8,1% 28,6 0,3% 7,4% 28,5 -5,8% 11,9% 26,3 -3,2% 27,1 -5,2% 28,6 - - - Fuente Nov-13 Dato Var(m/m) Oct-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) Sep-13 Var(a/a) Dato Var(m/m) 2012 Var(a/a) Dato 2011 Var(a/a) Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Var(a/a) Dato Var(a/a) Base´03=100 DPEC - - - 529,0 3,3% 28,1% 511,9 1,9% 25,8% 389,8 23,6% 315,2 23,8% 254,5 25,9% 202,2 14,8% Base Ene´03=100 CONGRESO - - - 494,3 2,0% 22,7% 484,6 2,1% 22,4% 378,9 24,0% 305,6 24,1% 246,3 23,4% 199,6 15,4% Base '93=100 INDEC - - - 638,6 1,2% 14,0% 631,3 1,0% 13,8% 540,8 12,9% 479,2 12,9% 424,6 14,6% 370,6 7,1% Base '93=100 INDEC - - - 773,8 0,6% 20,5% 769,2 2,3% 20,1% 608,8 25,5% 485,1 20,1% 403,9 16,8% 345,9 10,6% Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC 190,1 -2,1% -13,0% 194,2 -0,1% -13,3% 194,4 1,2% -17,2% 210,6 8,8% 193,5 20,8% 160,2 7,7% 148,8 -21,7% Base Abr '12=100 INDEC - - - 141,5 1,3% 26,0% 139,7 2,4% 26,1% 105,4 26,8% 83,2 27,8% 65,1 22,5% 53,1 19,5% Base Abr '12=100 INDEC - - - 142,5 1,3% 25,3% 140,7 1,7% 25,4% 106,5 30,3% 81,8 32,1% 61,9 24,8% 49,6 18,7% Base Abr '12=100 INDEC - - - 137 0,7% 26,2% 135,9 3,8% 26,7% 102,7 13,9% 90,1 14,7% 78,6 18,4% 66 14,8% Pesos x mes INDEC 3.300 0,0% 23,6% 3.300 0,0% 23,6% 3.300 0,0% 23,6% 2.423 19,3% 2.032 27,0% 1.600 18,4% 1.317 22,5% Pesos x mes INDEC 2.477 0,0% 31,8% 2.477 0,0% 31,8% 2.477 14,4% 31,8% 1.709 35,0% 1.266 35,5% 934 20,4% 776 17,1% Detalle Tipo de Cambio Nominal Dólar Tipo de Cambio Dólar (CCL) TCR Multilateral Importador Exportación Bienes Importación Bienes Balance Comercial Dato Var(a/a) - Detalle Sector Externo Var(m/m) INDEC Precios y Salarios Precios al Consumidor (San Luis) Precios al Consumidor (Congreso) Mayoristas (IPIM) Costos de la Construcción (ICC) Materias Primas (IPMP) Índice salarios (CVS) Salarios del S. Privado Registrado Salarios del S. Público Salario Mínimo Vital y Movil Haber Jubilatorio Mínimo Dato Base´93=100; SA Indicadores de Confianza Confianza del Consumidor Confianza en el Gobierno Confianza Sistema Financiero Fuente ARGENTINA Oct-13 Nov-13 Fuente Nov-13 Dato Var(m/m) Oct-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) Sep-13 Var(a/a) Dato Var(m/m) 2012 Var(a/a) Dato 2011 Var(a/a) Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Var(a/a) Dato Var(a/a) Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 6,01 2,9% 25,4% 5,85 1,9% 23,6% 5,74 2,8% 22,9% 4,55 10,2% 4,13 5,6% 3,91 4,9% 3,73 17,9% Contado con liquidación E&R 8,99 -2,8% 32,6% 9,25 0,9% 45,7% 9,16 7,6% 41,9% 6,05 36,9% 4,42 11,8% 3,95 3,8% 3,81 16,2% Base´01= 1,00 E&R 1,56 -2,1% -0,1% 1,59 2,6% 0,6% 1,55 2,2% -1,9% 1,61 -12,5% 1,84 -6,8% 1,97 -6,4% 2,11 -0,7% MM de USD; SA INDEC - - - 7.271 0,5% 5,4% 6.995 0,2% 2,6% 81.205 -3,3% 83.951 22,6% 68.500 23,1% 55.668 -20,5% MM de USD; SA INDEC - - - 6.561 0,3% 3,9% 6.146 0,3% 4,0% 68.515 -7,0% 73.661 30,5% 56.443 45,5% 38.780 -32,5% MM de USD; SA INDEC - - - 710 1,4% 21,4% 849 -0,7% -6,8% 12.690 23,3% 10.290 -14,7% 12.057 -28,6% 16.888 34,0% E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 108 Politica Monetaria y Sistema Financiero Base monetaria amplia M2 (Base+ CC+CA $) M3 (M2 + Depósito a plazo) Depositos Totales del S. Privado Préstamos Totales al S. Privado Stock Lebacs y Nobacs Reservas BCRA Tasa plazo fijo (30d.) Tasa Badlar Riesgo País Índice Merval Detalle Var(m/m) Dato Var(a/a) Var(m/m) Sep-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) 2012 Var(a/a) Dato 2011 Var(a/a) Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Var(a/a) Dato Var(a/a) 338.343 1,0% 24,4% 335.078 1,6% 26,3% 329.769 1,0% 26,0% 243.909 34,9% 180.792 37,1% 131.899 25,0% 105.537 5,4% MM de pesos BCRA 532.661 -0,2% 27,1% 533.573 1,1% 32,0% 528.022 1,6% 32,1% 381.513 32,7% 287.402 33,5% 215.207 22,1% 176.193 11,5% 5,2% MM de pesos BCRA 888.959 1,6% 28,3% 874.926 1,9% 29,6% 858.275 1,9% 29,0% 623.396 31,5% 474.215 37,0% 346.018 25,6% 275.471 MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 508.188 1,8% 29,9% 499.223 2,1% 31,0% 488.829 2,5% 30,3% 357.245 26,3% 282.916 32,7% 213.171 22,4% 174.189 8,5% MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 465.984 2,3% 32,3% 455.669 2,4% 33,5% 444.775 2,7% 32,8% 319.369 35,1% 236.349 47,3% 160.489 20,5% 133.179 11,9% MM de pesos BCRA - - 2,9% 21,6% 99.491 5,1% 18,0% 79.737 2,2% 78.009 38,2% 56.464 49,9% 37.676 -23,7% MM de USD BCRA 30.799 -3,0% -31,9% 33.232 -3,0% -26,6% 34.741 -3,0% -22,8% 46.042 -8,3% 50.205 0,7% 49.850 7,4% 46.435 -2,7% % TNA; tot. gral. BCRA 17,86 2,1% 32,8% 17,49 17,7% 32,9% 14,86 -8,4% 26,5% 12,44 11,0% 11,21 19,6% 9,38 -19,3% 11,62 -1,1% % TNA; Bcos. Privados BCRA 19,19 0,0% 23,3% 19,19 11,6% 29,0% 17,19 -4,8% 15,5% 13,89 3,1% 13,47 32,2% 10,19 -19,3% 12,10 -13,5% J.P Morgan - Puntos basicos Bloomberg - - - 324 -6,6% 20,9% 347 -6,0% 24,4% 750 8,5% 691 2,0% 678 -41,9% 1.166 32,4% en USD Bloomberg - - - 874 5,8% 77,3% 826 19,2% 57,9% 545 -27,3% 749 14,4% 655 -19,3% 438 -21,4% Fuente - 102.377 Nov-13 Dato Var(m/m) Oct-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) Sep-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 73.583 1,6% 21,3% 74.292 1,7% 23,6% 71.805 1,8% MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - 412 3% MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -4.842 4% Mercado Financiero Internacional Soja Cobre Petroleo Oro Dato BCRA Detalle Recursos Tributarios Nacionales Resultado Primario Nacional Resultado Financiero Nacional Precios Commodities Fuente ARGENTINA Oct-13 Nov-13 MM de pesos; (circ. + cc BCRA) Politica Fiscal Fed Fund Rate US Treasury Bill (10 años) Selic rate-Brasil Tipo de Cambio Dólar/Real Tipo de Cambio Euro/Dólar Índice S&P 500 Índice FTSE Índice Dax Índice Bovespa Índice Igpa 7 de marzo de 2014 Detalle Fuente Nov-13 Dato Var(m/m) Oct-13 Dato Var(a/a) Var(m/m) 2012 Var(a/a) -23% Dato Var(m/m) 2011 Var(a/a) 25,2% 679.799 -4.944 -200% Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Var(a/a) 31,8% 409.901 Dato Var(a/a) 34,4% 304.930 13,2% 4.921 -80% 25.115 45% 17.286 -47% 68% -30.663 -1099% 3.068 -143% -7.131 -149% 2012 Var(a/a) Dato 25,9% 540.134 87% -51.545 Sep-13 Var(a/a) Dato 2011 Var(a/a) Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Var(a/a) Dato Var(a/a) % Anual (Target) FED 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 % Tir anual MECON 2,75 7,0% 46,9% 2,57 -2,7% 61,0% 2,64 -7,7% 82,2% 1,76 -35,9% 2,75 -12,6% 3,14 -4,4% 3,29 -86,7% -8,9% % Anual (Target) BCB 10,00 5,3% 37,9% 9,50 5,6% 31,0% 9,00 0,0% 24,1% 8,44 -27,9% 11,71 17,1% 10,00 0,8% 9,92 -20,9% Reales (Brasil) por USD BCRA 2,30 5,0% 11,2% 2,19 -3,4% 7,9% 2,27 -2,9% 11,8% 1,93 15,9% 1,67 -4,8% 1,75 -11,3% 1,98 8,6% USD por Euro BCRA 1,35 -1,1% 5,2% 1,36 2,1% 5,2% 1,34 0,3% 3,9% 1,29 -7,6% 1,39 4,8% 1,33 -4,7% 1,39 -5,2% EEUU (en USD) Bloomberg - - - 1.757 4,5% 23,0% 1.682 3,0% 16,4% 1.388 8,3% 1.281 13,3% 1.131 19,2% 949 -21,9% UK (en USD) Bloomberg - - - 10.805 3,3% 14,3% 10.458 3,5% 11,3% 9.137 -1,0% 9.227 10,3% 8.363 15,4% 7.248 -27,4% Alemania (en USD) Bloomberg - - - 12.285 5,6% 29,5% 11.629 6,9% 23,1% 8.962 -4,4% 9.372 15,2% 8.135 15,4% 7.048 -22,7% Brasil (en USD) Bloomberg - - - 24.269 3,2% -15,6% 23.512 7,4% -20,1% 30.631 -17,1% 36.953 -3,2% 38.171 37,7% 27.730 -12,1% Chile (en USD) Bloomberg - - - 37,92 1,7% -12,8% 37,30 5,4% -14,1% 43,07 -2,5% 44,18 11,7% 39,55 51,5% 26,09 2,1% Detalle Fuente Nov-13 Dato Var(m/m) Oct-13 Var(a/a) Dato Var(m/m) Sep-13 Var(a/a) Dato Var(m/m) 2012 Var(a/a) Dato 2011 Var(a/a) Dato 2010 Var(a/a) Dato 2009 Var(a/a) Dato Var(a/a) USD por ton.; (CBOT) IMF 477 -0,9% -10,6% 473 -0,9% -11,3% 503 -1,0% -11,0% 530 9,5% 484 25,8% 385 1,7% 379 -16,5% USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 7.071 -0,7% -6,6% 7.203 -0,6% -11,2% 7.160 -1,0% -11,1% 7.970 -9,7% 8.823 17,0% 7.538 45,9% 5.165 -25,8% USD por barril (Brent UK) IMF 108,1 1,8% 24,7% 109,5 1,7% 22,3% 106,3 1,0% 12,4% 94,2 -0,9% 95,1 19,6% 79,4 28,8% 61,7 -38,1% USD por onza troy IMF 1.276 -2,4% -25,9% 1.317 -2,3% -24,6% 1.488 -1,3% -14,7% 1.672 6,1% 1.576 27,7% 1.233 25,5% 983 12,1% E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.

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