Crisis Financieras: Argentina, Asia, USA

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Published on January 2, 2009

Author: quasar

Source: authorstream.com

Crisis Económicas y sus efectos sobre economías pequeñas y abiertas : Crisis Económicas y sus efectos sobre economías pequeñas y abiertas Carlos Velázquez Fondo Monetario Internacional : Fondo Monetario Internacional Conflicto de intereses? Controlado por países desarrollados; sirve principalmente a países en desarrollo. Teoría del País Infante: Apertura gradual Consenso Washington: Liberalización expedita y global (comercial y financiera): -Expansión de mercados -Privatizaciones. Crisis Argentina: Contexto : Crisis Argentina: Contexto Tradición de inestabilidad política. Crisis de la deuda latinoamericana 1983: Transición hacia democracia Indisciplina fiscal: monetización déficit Hiperinflación Crisis Argentina: Causas : Crisis Argentina: Causas Gobiernos provinciales sin disciplina fiscal Déficit fiscal del país: cultura fiscal negativa Deuda externa ?IMF presta aún ante mal manejo económico (Septiembre 2001). Corrupción y privatización masiva mal administrada. Apertura de comercio de bienes (IMF). Crisis Argentina: Causas : Crisis Argentina: Causas Shocks externos: -México: Crisis del peso 1994 -Asia: Crisis Financiera 1997-1998 -Rusia: Default 1998 -Brasil: Devaluación del real 1999 Cronología : Cronología 1991-1994. Crecimiento (bonanza privatización). 1995: Contracción. Efecto tequila. 1996-1997: Crecimiento 1998-2001: Recesión ante crisis asiática. 2002: Eliminación de la paridad peso-dólar. Crisis Argentina: Paridad del poder adquisitivo : Crisis Argentina: Paridad del poder adquisitivo Crisis financiera asiática: -Apreciacion dólar: Encarece exportaciones en general. -Devaluación Brasil: productos brasileños más competitivos; encarecimiento exportaciones a principal socio comercial Crisis Argentina: Caja cambiaria : Crisis Argentina: Caja cambiaria Ley de Convertibilidad? Peso fijado al dólar (1:1). Desaparece el austral. Cae inflación. Se puede emitir un peso sólo si tiene como contraparte $1 en reservas. Apreciación inmediata del peso: Importaciones bajan de precio, flujo de dólares fuera del país? Mayor desempleo (productor interno pierde competitividad). Crisis Argentina: Caja cambiaria : Crisis Argentina: Caja cambiaria Áreas de vulnerabilidad: Déficit fiscal, amenaza estabilidad de caja cambiaria; Alta deuda externa, exacerba presiones fiscales (intereses); mayor dependencia de vaivenes capital internacional. Apreciación real del peso? disminución de competitividad internacional (problemas de cuenta corriente). Crisis Argentina: Situación Fiscal : Crisis Argentina: Situación Fiscal -Evasión fiscal -Déficit inducido por recesión -Gasto excesivo de gobierno central y provincias -Déficit persistentes convierten la deuda en vulnerabilidad principal: De 1995 a 2001 el costo de servicio de intereses incrementa del 2% al 5% (como porcentaje del PIB) Crisis Argentina: Situación Fiscal : Crisis Argentina: Situación Fiscal Deuda y Déficit fiscal incrementales ? Disminuyen credibilidad en política fiscal y régimen de convertibilidad. Baja disciplina fiscal en gobiernos provinciales? Transferencias. IMF? Continua facilitando crédito a Argentina (no presiona cambios de cultura fiscal): -Reducción transferencias a provincias -Negociar con provincias reducción de presupuesto. -Ilusorias expectativas de crecimiento (3.5% en el 2000 y 4% en años siguientes). Crisis Argentina: Factores cambiarios exógenos : Crisis Argentina: Factores cambiarios exógenos 1991: Mayor inflación relativa vis à vis USA. 1995-1999: Apreciación del dólar? Peso se aprecia respecto a socios comerciales de Argentina (deterioro cuenta corriente). Enero 1999: Devaluación del real RTI se deterioran ? Caen precio commodities (soya) Desaceleración mundial 2001 ? Afecta cuenta corriente, déficit fiscal y deuda. Argentina: Evolución crisis : Argentina: Evolución crisis Junio 2001: $29.5 billones de deuda a corto plazo ? Extensión de plazos y aumento de tasa de interés (debt swap). Devaluación del peso (7%) SÓLO para efectos de exportaciones (aumentar competitividad) ? Reduce confianza en caja cambiaria. Percepción de riesgo aumenta ? Liquidez disminuye y surgen monedas alternas (cuasidinero) en provincias (tabacón). Noviembre 2001. Default de facto ? Refinanciamiento unilateral de $60 billones en bonos; se reduce tasa interés de 11-12% a 7% Diciembre 2001? IMF suspende préstamo de $1.3 billones. Mercados de deuda se cierran a Argentina. Vuelo a la calidad? Reservas de $ caen en 4 billones. Corralito: Retiro máximo de $1,000 al mes. Crisis Financiera Asiática: Contexto : Crisis Financiera Asiática: Contexto Mucho ahorro interno? Fenómeno cultural Vibrante crecimiento?5-10% Sistema bancario débil ? poca disciplina crediticia (debida diligencia), insuficiente regulación, ligamen banca-burocracia gubernamental. Expansión estadounidense 90’s (35% PI) y excedente de balanza comercial japonesa (62% PI) ? Buscan réditos (hedge funds) vía créditos con deudores privados asiáticos. Tendencia de flujo de capitales no relacionados con comercio. Asia: Causas : Asia: Causas Apertura financiera súbita (regulación y supervisión inapropiada) ? Sector privado reemplaza como principal deudor al sector público. Bancos privados obtienen fondos baratos del exterior (en dólares) y los recolocan internamente a no generadores de $. Descalce de plazos ? capital corto plazo financiando LP. Mala canalización de préstamo bancario -Decisiones de crédito políticamente motivadas: chaebols en Corea del Sur, Suharto (corrupción) en Indonesia. -Endeudamiento no productivo: real estate en Tailandia. Asia: Causas : Asia: Causas Política de mantener tipo de cambio fijo respecto al dólar: -Pérdida de independencia monetaria -Riesgo moral del compromiso -Disminución de riesgo cambiario para exportadores, importadores y bancos del exterior. Alan Greenspan : Alan Greenspan "In retrospect, it is clear that more investment monies flowed into these economies than could be profitably employed at modest risk." Microcosmos de la crisis (Tailandia) : Microcosmos de la crisis (Tailandia) Apreciación del dólar respecto al yen? Resta competitividad ante Japón (pues monedas asiáticas estaban ajaustadas al dólar) Surge duda ¿Pueden mantener economías asiáticas el TC fijo y pagar sus deudas? ¿Cuentan con reservas suficientes? -Percepción es que no. Short Selling:Especulación ante el baht vía posiciones cortas: Vender baht, esperar que caiga precio (devaluación), comprar barato (pago de financiamiento). Bancos internacionales se niegan a renovar créditos. Reservas se agotan. Devaluación precipitosa. Costo de deuda (denominadas en dólares) crece estratosféricamente. Aluvión de impagos. Colapsan 58 bancos tailadenses. Válvulas crediticias se cierran Crisis Financiera Asiática: Evolución : Crisis Financiera Asiática: Evolución Flujo de FDI previene que déficit CC presione monedas locales a la baja (por un tiempo). Ante ataques especulativos, gobiernos defienden TC (venden reservas de dólares) incrementan tasas de interés (para evitar fugas de capitales denominados en monedas locales). Ronda de devaluaciones: baht, ringgit, peso filipino, y rupia indonesia. Segunda ronda de devaluaciones a finales de 1997 2008: Afecta aún economías con bastantes reservas y apropiada regulación financiera: - Dólar deTaiwan, won, real, dólar de Singapur y de Hong Kong. Crisis Financiera Asiática: Contagio : Crisis Financiera Asiática: Contagio Países afectados reducen consumo de materias primas, cayendo previos de éstas. Rusia, dependiente del petróleo, entra en crisis y no paga deuda soberana. Acreedores de Rusia (hedge funds, bancos de inversión) sufren pérdidas y deben vender bonos de países estables (Brasil, México) para pagar deudas. Crisis Asiática: Rol del FMI : Crisis Asiática: Rol del FMI Permite quiebras de bancos (darwinismo capitalista) cuando su funcionamiento continuo era necesario para no paralizar la economía: -Afecta exportaciones: No se pueden abrir cartas de crédito. -Producción interna sin capital de trabajo Fallo en su rol como prestamista de última instancia internacional: LOLR Crisis Asiática: Efecto China : Crisis Asiática: Efecto China Producción a menor costo. Devaluación del renminbi en 1994 disminuye competitividad de otros países asiáticos(Tailandia, Malasia, Indonesia). Presión sobre balanza de pagos y requerimientos de reservas. Asia: mecanismos transmisión : Asia: mecanismos transmisión Precios petróleo ? Rusia Default deuda rusa? Brasil y economías emergentes. Hedge Funds ? Estados Unidos. Vuelo a la calidad. Bonos de Tesoro suben de precio y tasas bajan. Estrategia convergencia de precios de bonos de LTCM falla. Rescate concertado por Fed y 12 bancos por más de $3 billones? Riesgo sistémico. Crisis Inmobiliaria USA: Causas : Crisis Inmobiliaria USA: Causas Mucha liquidez: Bajas tasas de interés, estímulo fiscal. Laxa regulación: excesivo apalancamiento. Bajos estándares crediticios (modelo originate to sell). Calificaciones crediticias artificialmente altas Mecanismos compensación ejecutiva Ingeniería Financiera: CDS, CDO Conceptos importantes : Conceptos importantes Riesgo moral vs. riesgo sistémico (Too big to fail )? Lehman Brothers vis à vis AIG. Penetración financiera con baja eficiencia económica: crecimiento activos financieros, mas no economía real. Desarrollo de la Crisis : Desarrollo de la Crisis Bajos estándares crediticios: Segmento subprime ? Enfoque en originación, no en administración del crédito (ARMs, NINJA loans). Titularización irresponsable: CDOs con cartera subprime. Rating crediticios artificialmente altos : Propicia Expansión mercado CDO Desarrollo de la Crisis : Desarrollo de la Crisis Insolvencia de deudores?ajuste tasas de interés, reposesión. Caída precios inmobiliarios: -Menor crédito (cae demanda). -Sobreoferta viviendas construidas Reducción valor CDO al caer activos subyacentes Margin calls: venta de activos (acciones, títulos) para cubrir deudas. Desarrollo de la Crisis : Desarrollo de la Crisis Caída bursátil (planes de retiro, inversiones personales) Pánico inversores y bancos? Venta activos Credit default swaps ? Insuficientes reservas Crescendo: Contracción crediticia : Crescendo: Contracción crediticia Contracción crediticia? Ted Spread sube: - Disminución de crédito interbancario: Sube Libor ante desconfianza de capacidad de otros bancos (dificultad para valorar sus activos) Vuelo a la calidad : bajan títulos del Tesoro. Necesidad de mantener fondos para emergencias Cronología microeconómica : Cronología microeconómica Countrywide ? Adquisición BoA Bear Stearns ? Adquisición JP Morgan (garantía Fed) Indy Mac ? Quiebra Fanny-Freddie ? Adquisición Fed Lehman ? Quiebra Merryl Lynch ? Adquisición BoA AIG ? Rescate Fed: opciones convertibles en acciones WaMu ? Adquisición JP Morgan Wachovia ? Adquisición Wells Cronología macroeconómica : Cronología macroeconómica Fed: Apertura ventana redescuento a bancos inversión Fed: Aceptación colateral de menor calidad Fed: Garantías a papel comercial Fed: Estructurador fusiones / LOLR TARP? Capitalización bancos para estimular créditos Plan coordinado Bancos Centrales: tasas a la baja Bancos centrales: Inyección capital (a nivel mundial) Bancos centrales: Incremento garantías s/ depósitos Fed ? Reducción tasas (FFR) a 0-0.25%; crecimiento de su balance vía expansión base monetaria. ¿Arbitraje cambiario del dólar? Asia: Efectos sobre USA : Asia: Efectos sobre USA Necesidad de liquidez ante deudas: Venta de activos (asiáticos y economías emergentes), no renovación de préstamos ?Vuelo a la calidad (USA) Inversores - especuladores en bolsas asiáticas (fondos pensiones, seguros e inversión) sufren pérdidas? LTCM Exportadores afectados: Disminución demanda Asia Asia: Efectos sobre USA : Asia: Efectos sobre USA Devaluación monedas asiáticas: abarata sus exportaciones, presionando a la baja márgenes de productores en países que compiten con ellos (Mecanismo compensatorio: a países asiáticos se les encarece exportar materia prima para productos finales). Multinacionales: potenciales pérdidas por inversiones en la región (Tras crisis argentina, Citibank fue la única multinacional que se mantuvo en el país). Paquetes IMF (más apertura de mercados) ? Facilita inserción de multinacionales y compra de empresas insolventes a precios bajos. Generadores de crisis : Generadores de crisis Tipo cambio fijo - dolarización Flujo capitales a corto plazo Endeudamiento excesivo en dólares ? implosión ante devaluación Especulación: -Cambiaria en Asia -Ingeniería financiera USA Contagio independiente del tamaño de economía Tailandia – USA (si bien proporción varía) FMI: políticas genéricas en lugar de ad-hoc. Economías pequeñas y abiertas: caracterización : Economías pequeñas y abiertas: caracterización Poco poder de negociación: tomadores de precios. Tipos de cambio fijos. Productores de materias primas. Competitividad basada en mano de obra poco calificada. Instituciones, mercados y productos financieros poco desarrollados. Economías pequeñas: Efectos : Economías pequeñas: Efectos Cuenta Corriente ? Reducción de exportaciones (demanda). Cuenta de Capital ? Disminución de inversiones corto y largo plazo. -Aversión al riesgo -Menor liquidez -Llamadas a margen Economías pequeñas: Efectos : Economías pequeñas: Efectos Reducción actividad económica Multinacionales? Posible congelamiento salarios para compensar pérdidas en países afectados por crisis. Baja penatración financiera? Reduce transmisión de crisis sectoriales a economía global (cf. Burbuja inmobiliaria USA). Costa Rica: Efectos sobre Sector Real : Costa Rica: Efectos sobre Sector Real Exportaciones ? Menor consumo de principal socio comercial (USA). Proyección a la baja, Precio de activos ? deflación burbuja inmobiliaria, ante menor inversión extranjera y contracción crediticia. Desempleo estructural: sector construcción (norteamericanos en Guanacaste). IMAE? De 10% enero 2007 a 1% Septiembre 2008 RTI? Disminución costos importaciones ante menor demanda mundial (petróleo y otras commodities). Mecanismo compensatorio. Costa Rica: Efectos sobre Sector Financiero : Costa Rica: Efectos sobre Sector Financiero Contracción crediticia: -Prudencia (Basel) tras expansión excesiva de balance. -Disminuir riesgo. Tendencia conservar liquidez? 200,000 millones BEM de BCCR, no fueron completamente reabsorbidos. Aumento tasas interés? menos fondos del exterior Disminución capacidad de endeudamiento soberano? flight to safety (Corea 1997) Costa Rica: Resumen de Coyuntura Actual : Costa Rica: Resumen de Coyuntura Actual Costo deuda soberana? risk premium aumenta (Bonos deuda externa $ cayeron de precio) Tasas interés ?fondeo más caro con bancos extranjeros. -Bancos nacionales: pass through costo de fondeo a tasas activas. Contracción Crediticia? suficiencia patrimonial Líneas de contingencia con organismos supranacionales Alta dolarización financiera ?Si las bandas no soportan, potencial impago deudas $. Conclusiones: Asia-Argentina : Conclusiones: Asia-Argentina Apertura de mercados de capital debe ser paulatina, regulada. Necesario prevenir financiamiento de crecimiento no productivo de economía. Tasas de interés fijas deben ser consonantes con estado de balanza de pagos y reservas. Déficit fiscal y crecimiento no pueden administrarse simultáneamente bajo caja cambiaria IMF? Debe aplicar políticas ad hoc, no prescripciones dogmáticas genéricas. Conclusiones: USA : Conclusiones: USA Aumento riesgo sistémico ? consolidación bancaria Regulación swaps (central clearing house) Cambio esquemas de compensación ejecutiva ? Simetría premio - castigo Límites endeudamiento hedge funds. Restricciones a titularización ? mantener porcentaje de créditos en cartera Conclusiones: Economía Pequeña : Conclusiones: Economía Pequeña Poca penetración de mercado de capitales puede aminorar contagio de crisis. Eventos externos afectan PIB (exportaciones) e inflación (factura petrolera) en función de nivel de apertura comercial Apertura de cuenta de capitales debe ser gradual. Autonomía monetaria crítica para enfrentar crisis del exterior. Slide 44: ¡Muchas gracias! Preguntas para discusión : Preguntas para discusión USA: Too big to fail? ¿Emulará USA a Japón: Década pérdida? ¿Será sostenible el régimen de bandas ante la crisis?

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