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Coparticipación: Informe Trimestral de Provincias

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Information about Coparticipación: Informe Trimestral de Provincias
News & Politics

Published on February 26, 2014

Author: EduardoNelsonGerman

Source: slideshare.net

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  INFORME TRIMESTRAL DE  PROVINCIAS    Panorama Fiscal y Financiero    Ejecución Presupuestaria al Cierre 2013        Perspectivas 2014: se duplican las necesidades financieras                                      FEBRERO 2014  Economía y Regiones S.A.      E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  1 

  INFORME TRIMESTRAL DE PROVINCIAS    TEMARIO      1.  EJECUCIÓN PRESUPUESTARIA AL CIERRE DE EJERCICIO .......................................... 0  1.1.  Política Fiscal Provincial: un giro a la ortodoxia .............................................................................. 0  1.2.  Presión fiscal e inflación, las claves del crecimiento de los recursos (+32.5% a/a) ............................. 4  1.3.  El gasto provincial creció “apenas” un 30% .................................................................................. 12  1.4.  Política de Deuda: se emitieron $2.200 millones más que en el IVT-12 (+46%) ............................... 16  1.5.  El stock provincial se incrementó en $26.000 millones durante 2013 .............................................. 19  2.  PRONÓSTICOS 2014 ..................................................................................................22  2.1.  Fin del “veranito”: el déficit se duplicaría respecto a 2013 .............................................................. 22  2.2.  Ausente la Nación, habrá que buscar recursos en el mercado convalidando mayores tasas ............. 25  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  2 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  1. EJECUCIÓN PRESUPUESTARIA AL CIERRE DE EJERCICIO 1.1. Política Fiscal Provincial: un giro a la ortodoxia   Si bien la ejecución presupuestaria del último trimestre fue más desfavorable respecto a lo previsto,  no  se  modifican  las  conclusiones  del  informe  anterior,  esto  es:  a  fuerza  de  una  mayor  disciplina  fiscal, las provincias lograron detener el crecimiento del déficit, e incluso reducirlo un 30% respecto  al observado un año atrás.Este giro hacia la ortodoxia vino de la mano de mayores impuestos y un  ajuste en el crecimiento de las erogaciones, permitiendo una mejora simultánea en la ecuación fiscal.  Dicho  esto,  se  aclara  que  el  término  ajuste  no  implica  un  recorte  nominal  en  las  erogaciones,  sino  una “contención” en su ritmo de crecimiento, explicado por las menores subas homologadas en los  salarios públicos (que será muy difícil de repetir en 2014).    BOX I: (Des)Coordinación Fiscal  La dinámica provincial contrasta con la observada a nivel nacional, que incrementó su déficit un 16% en  2014, hasta alcanzar los $65.000 millones. Esta falta de coordinación en el ajuste fiscal se da en el marco de  las  mayores  herramientas  de  financiamiento  con  que  cuenta  la  Nación,  ya  sea  la  cartera  de  activos  de  la  ANSeS  ($330.000  MM  al  31  de  diciembre),  las  reservas  del  BCRA  (u$s30.000  MM),  o  lisa  y  llanamente,  la  máquina de imprimir dinero del Central, que habría aportado unos $100.000 millones en 2013.    Como  se  observa  en  el  gráfico,  el  déficit  financiero  del  IV  Trimestre  de  2013  habría  alcanzado  a  $21.600 millones (MM), frente a una proyección a septiembre de $17.200 MM. Este desvío se explica  por una menor percepción de ingresos respecto a lo previsto, observándose en el último tramo del  año  una  fuerte  pérdida  de  dinamismo  en  la  coparticipación  (+23%  vs  +33%  prom.  primeros  3  trimestres), y en menor medida, en la recaudación local (+39% vs +46% prom. primeros 3 trimestres).  Asimismo, el último trimestre fue el único en presentar una desmejora interanual.    Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Provincias  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s     Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  0 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  Por los motivos arriba descriptos, durante el IV Trimestre la tasa de variación en los ingresos fue del  25%,  cayendo  15  puntos  porcentuales  (pp.)  respecto  al  trimestre  previo.  También  se  presentó  una  desaceleración en las erogaciones aunque en menor magnitud (del 36% al 31%) ante la imposibilidad  de “pisar” partidas con fuerte estacionalidad como el gasto en personal (pago del medio aguinaldo) y  en obras públicas (vencimiento de certificados de obra). De esta manera, se registró por primera vez  desde el IIT‐12, una dinámica “negativa” en el crecimiento de ambas variables.     Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Provincias      Consolidando estos datos, se llega a un crecimiento anual del 32.5% en los recursos frente al 29.9%  observado en las erogaciones, es decir, un gap de 2.6 pp. En valores absolutos, se presenta un déficit  acumulado de $10.750 millones, el más bajo desde 2010 ($3.900 MM).    Como  se  destacó  al  inicio,  la  contención  del  gasto  provincial  se  fundamentó  en  los  menores  aumentos otorgados a los agentes estatales, del orden del 25% frente al 28.5% promedio observado  en 2013. Dado que cada punto de ajuste salarial implicaba una erogación de $1.700 millones anuales  para  el  Consolidado,  se  infiere  que  los  menores  aumentos  permitieron  ahorrar  unos  $6.000  millones a lo largo del ejercicio, superior a la caída interanual del déficit.    Por  el  lado  de  los  ingresos  públicos,se  vuelve  a  señalar  la  importancia  de  las  reformas  tributarias  aplicadas,que incrementaron la recaudación del impuesto a los Ingresos Brutos, Sellos e Inmobiliario.  Teniendo  en  cuenta  el  crecimiento  del  nivel  de  actividad,  la  inflación  del  período,  y  las  mejoras  potenciales  en  la  fiscalización  tributaria  provincial,  se  sigue  que  las  subas  impositivas  habrían  aportado unos $17.255 millones en 2013 (ver gráfico), equivalentes al 4% de los recursos anuales, y  superando, por ejemplo, el monto recaudado en concepto de regalías.    El  otro  gran  aliado  de  las  provincias  fue  la  coparticipación  federal,  que  cerró  el  ejercicio  con  una  expansión  del  30.2%  a  partir  de  la  buena  performance  en  la  recaudaciones  de  IVA  y  Ganancias,  ambas vinculadas a la nominalidad creciente de la economía.  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  1 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  Origen del Crecimiento en la Recaudación Provincial – Ejercicio 2013  Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Provincias      En  valores  absolutos,  los  recursos  llegaron  a  $471.400  millones,  en  tanto  que  el  gasto  primario  devengado  al  cuarto  trimestre  ascendió  a  $474.400  millones,  a  lo  cual  se  agrega  el  pago  de  casi  $8.000  millones  en  concepto  de  intereses,  alcanzándose  así  los  $10.750  MM  de  déficit.  A  continuación  se  presenta  el  resumen  de  las  principales  partidas  de  gastos  y  recursos  provinciales  para el período 2010‐2013:    EJECUCIÓN PRESUPUESTARIA PROVINCIAL – ÚLTIMOS 4 EJERCICIOS  Nota: la ejecución 2010 no incluye los ATN del Programa Federal de Desendeudamiento Provincial   Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Provincias  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s     Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  2 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  El mayor ritmo devaluatorio junto al incremento en las colocaciones de deuda generaron una suba  del  37%  en  el  pago  de  intereses,  en  tanto  que  las  cuotas  de  capital  registraron  una  suba  incluso  superior  (+66%  a/a),  con  importantes  vencimientos  de  títulos  en  dólares  y  dólar  linked  en  Buenos  Aires  (u$s335  MM)  y  Córdoba  (u$s218  MM).  Al  cierre  del  ejercicio,  el  45%  del  stock  de  deuda  provincial se encuentra denominado en moneda extranjera, sumando títulos públicos y deudas con  Organismos Multilaterales, por un total de u$s12.150 millones.    En  términos  monetarios,  los  servicios  de  deuda  implicaron  una  erogación  de  $22.000  millones,  un  55%  superior  a  los  $14.200  millones  abonados  en  2012,  incrementando  del  3.8%  al  4.4%  su  incidencia  en  términos  de  gasto  global1.  En  resumen,  sumando  el  pago  de  las  amortizaciones  al  déficit financiero,las necesidades de financiamiento subieron a $24.900 millones, un 4% mayores al  monto de 2012 ($23.900 millones).    Con  todo,  se  señala  que  las  necesidades  reales  se  hubieran  ubicado  en  $32.000  millones  de  no  mediar la prórroga para el pago de las deudas con el Gobierno Nacional, en el marco del Programa  Federal  de  Desendeudamiento  Provincial  (PFDP).  Gracias  al  mismo,  las  provincias  se  ahorraron  de  pagar  $3.600  millones  en  concepto  de  intereses,  a  lo  cual  se  suman  otros  $3.500  millones  en  concepto de vencimientos de capital. En las Perspectivas 2014 se analiza el nuevo acuerdo firmado  en enero, que extendió el período de gracia al 31 de marzo y redujo en un 13% del stock adeudado a  partir de la utilización de ATN no distribuidos.  Los  vencimientos  de  2013  alcanzaron  al  4.4%  del  gasto  global,  siendo  la  primera  vez  desde  2005  que  el  ratio  presenta  una  suba  interanual.  Asimismo,  se  advierte  que  sin  la  implementación  del  PFDP, la carga de la deuda hubiera concentrado el equivalente al 5.9% de las erogaciones anuales.    Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Provincias          1  Gasto Primario + Servicios de Deuda (intereses y amortizaciones).  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  3 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  Resultado desagregado por Regiones    Consolidando  los  datos  a  nivel  regional,se  mantiene  Cuyo  como  la  única  región  en  conservar  superávits gemelos, en tanto que las restantes presentan menor solvencia fiscal, con déficit a nivel  primario y/o financiero, observándose los peores registros en la Región Pampeana.    Al margen de Cuyo, que presentó los mejores indicadores, se advierte que las regiones Centro y NOA,  si bien se mantienen en una posición deficitaria, presentan desbalances moderados en términos de  gasto anual (0.8% y 1.2%, respectivamente).      INTEGRACIÓN DE LAS REGIONES ARGENTINAS  REGIÓN CENTRO: Córdoba, Entre Ríos y Santa Fe. REGIÓN CUYO: San Luis, San Juan y Mendoza.  REGIÓN NEA: Chaco, Corrientes, Formosa y Misiones. REGIÓN NOA: Catamarca, Jujuy, La Rioja, Salta, Santiago del Estero y Tucumán. REGIÓN PAMPEANA: Buenos Aires y Ciudad de Buenos Aires. REGIÓN PATAGÓNICA: La Pampa, Río Negro, Neuquén, Chubut, Santa Cruz y Tierra del Fuego. Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Provincias      1.2. Presión fiscal e inflación, las claves del crecimiento de los recursos (+32.5% a/a)   Los  recursos  provinciales  presentaron  una  fuerte  aceleración  durante  2013,  al  cerrar  con  un  crecimiento  del  32.5%,  casi  10  pp  por  arriba  de  la  tasa  alcanzada  en  2012.  Si  bien  esto  resulta  “saludable”  en  términos  fiscales,  el  dato  pasa  a  ser  negativo  cuando  se  advierte  que  la  suba  no  estuvo  asociada  a  una  mayor  eficiencia  recaudatoria,  o  a  un  sólido  crecimiento  del  nivel  de  actividad,  sino  que  se  vincula  al  aumento  de  la  presión  tributaria  local  y  del  nivel  general  de  precios.    Como es sabido, los recursos tributarios representan la principal fuente de ingresos provincial, y su  evolución está determinada en gran medida por la dinámica del ciclo económico. En este sentido, el  mayor crecimiento nominal de la economía (del 25% en 2012 al 30% en 2013) aceleró la expansión  de  dichos  ingresos,  que  explicaron  más  del  90%  del  crecimiento  total  de  los  recursos  provinciales.  Ahora  bien,  fue  la  recaudación  local  quien  lideró  el  crecimiento  (+14  pp  vs  transferencias  por  coparticipación), ya que junto a la inercia inflacionaria se vio beneficiada por las subas impositivas.  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  4 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  Estas  reformas  se  vienen  sucediendo  desde  2011  y  han  desacoplando  el  crecimiento  de  la  recaudación propia respecto a la coparticipación, brecha que se intensificó en 2013 (ver gráfico).    Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Provincias      La contrapartida lógica de esta dinámica ha sido el incremento de la presión tributaria local, la cual  se expandió un 40% entre 2010 y 2013, pasando del 4.8% al 6.7% del PIB.    Los ingresos totales alcanzaron a $471.479 millones, integrados en un 95% por ingresos corrientes,  mientras  que  los  recursos  de  capital  explicaron  el  restante  5%.  Por  las  razones  ya  explicadas,  las  fuentes  corrientes  presentaron  un  crecimiento  superior  al  segundo  segmento  (32.7%  y  28.4%,  respectivamente).  La Región Pampeana presentó la mayor concentración de recursos (36%), al ser la zona de mayor  desarrollo productivo del país, que otorga una importante base tributaria para la recaudación de  impuestos  y  tasas.  En  segundo  lugar  se  ubicó  la  Región  Centro  (19%),  también  integrada  por  estados  con  elevadas  capacidades  productivas  desarrollo  relativo,  en  tanto  que  en  el  extremo  inferior aparece la Región Cuyo, con el 8%  de  los  ingresos.  No  obstante,  el  ordenamiento se modifica radicalmente si  se  analiza  la  distribución  de  los  recursos  por habitante, ubicándose en este caso la  Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Provincias Región Pampeana en el escalón más bajo  del  ranking  ($8.990  per  cápita  anuales),  vinculado  a  la  alta  densidad  poblacional  de  esta  región,  principalmente en los cordones del Conurbano. En contrapartida, la Región Patagónica, caracterizada  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  5 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  por su baja densidad poblacional, tiene el mayor presupuesto per cápita, ya que cuenta con 22.069  pesos anuales por ciudadano.    A continuación, se analizan las variaciones de las diversas fuentes de recursos provinciales durante el  ejercicio 2013:    Coparticipación Federal de Impuestos    En términos anuales, se consolidó una buena performance de las transferencias automáticas, dado  que  la  tasa  de  expansión  subió  del  27%  (2012)  al  30%  (2013).  En  líneas  generales,  el  mayorcrecimiento  del  nivel  de  actividad  económica  (de  +0.7%  a  +3%),  junto  a  la  aceleración  de  la  tasa  de  inflación  (del  24%  al  28%)  se  presentan  como  los  drivers  del  crecimiento,  recordándose  la  fuerte incidencia que presentan los impuestos procíclicos (IVA y Ganancias) en la conformación de la  masa coparticipable.  Con todo, durante el IVT‐13 se registró una fuerte desaceleración en las transferencias, cayendo 10  puntos  porcentuales  frente  al  trimestre  anterior  (ver  gráfico).  La  pérdida  de  dinamismo  refleja  la  desaceleración en la recaudación del Impuesto a las Ganancias, cuya crecimiento promedio pasó del  39% (ENE/SEP) al 18% (OCT/DIC), afectado por la suba del Mínimo No Imponible, y lareducción en los  pagos  de  anticipos  de  empresas  de  envergadura,  probablemente  vinculados  a  las  menores  previsiones de ganancias para el ejercicio 2013.      Fuente: E&R, en base a datos del Ministerio de Economía de la Nación    En  valores  absolutos  alcanzaron  los  $215.868  millones  (+$50.200  millones  a/a),  en  tanto  que  si  se  agregan los fondos del FEDEI, FONAVI y Energía Eléctrica el monto sube hasta $221.600 millones, en  este  caso  con  un  crecimiento  interanual  del  30.2%,  a  partir  de  la  buena  performance  de  los  impuestos a los combustibles que integran dichos fondos.     De  este  modo,  las  provincias  recibieron  $  $17.600  millones  por  arriba  de  la  meta  presupuestaria  (+8.6%),  destinados  a  financiar  la  política  salarial  del  ejercicio,  una  vez  deducida  la  parte  correspondiente por ley a los gobiernos municipales.  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  6 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013    Desde la óptica del Federalismo Fiscal, la distribución mantuvo su sesgo centralizador, dado que el  Gobierno Nacional concentró cerca de tres cuartas partes de la renta federal, quedando en las arcas  provinciales  sólo  un  26%  del  total,  ratio  que  sube  hasta  el  26.9%  si  se  agregan  las  transferencias  derivadas del Fondo Sojero.    Fuente: E&R, en base a datos del Ministerio de Economía de la Nación      Una vez más, se pone en evidencia el desequilibrio fiscal vertical del Sector Público Argentino, en la  medida  que  se  destinan  a  las  provincias  recursos  insuficientes  para  solventar  sus  funciones  de  gobierno  (educación,  salud,  seguridad  y  justicia),  lascuales  absorben  cerca  de  la  mitad  del  gasto  público consolidado de Argentina.    A nivel regional, se observa que la región Centro es la que más recursos concentró (22.4% del total),  en  tanto  que  el  NEA  presentó  la  mayor  expansión  a  nivel  porcentual  (30.6%).  Respecto  a  las  participaciones relativas, si bien no se observaron modificaciones significativas, se destaca la caída de  0.2 p.p. en la de la Región Pampeana, dado que registró la menor expansión interanual (29.4%).    Distribución Regional de las Transferencias: ANUAL 2013 ‐ En millones de pesos  Fuente: E&R en base a datos del Ministerio de Economía de la Nación      Al  igual  que  en  los  últimos  años,  se  volvió  a  observar  una  caída  en  la  participación  relativa  de  la  provincia de Buenos Aires (del 19.3% al 19.2%), explicada por su exclusión de los Fondos financiados  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  7 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  con el Impuesto a las Ganancias (Excedente del Conurbano y Fondo para Infraestructura Social). Esta  tendencia se reforzará durante 2014, ya que el cupo asignado a la provincia ($650 millones anuales)  se completó en el mes de enero, de modo que, a lo largo del año seguirán recibiendo recursos del  Fondo del Conurbano2 todas las provincias excepto aquella a la cual el fondo debería beneficiar.    Esta  pérdida  de  participación  relativa  de  la  PBA  es  consecuencia  directa  de  la  otra  debilidad  estructural  de  nuestro  Federalismo  Fiscal:  la  falta  de  equidad  en  la  distribución  horizontal  o  secundaria  de  los  fondos  coparticipados.  En  el  gráfico  se  puede  ver  que  con  el  ejercicio  2013,  un  residente en Tierra del Fuego “recibió” siete veces más recursos que un individuo radicado en la PBA,  asignación  que,  al  margen  de  diferenciales  de  costos  en  la  provisión  de  los  servicios  públicos  (por  economías  de  escala  y  dispersión  geográfica),  no  parece  seguir  ningún  criterio  de  racionalidad  económica.  Coparticipación Federal por Habitante 2013  Fuente: E&R, en base a datos del Ministerio de Economía de la Nación      Recaudación Tributaria Provincial     La  misma  ascendió  a  $175.576  millones,  presentando  un  crecimiento  interanual  del  44%.  Como  se  señaló  más  arriba,  la  tasa  alcanzada  responde  a  las  extendidas  subas  de  impuestos  realizadas  a  nivel  provincial,  que  no  implica  otra  cosa  que  financiarse  a  expensas  del  sector  privado.  Como  corolario,  se  siguió  incrementando  la  presión  tributaria,  la  cual  se  ubica  en  niveles  récord  para  la  historia del país e incluso en niveles similares a la de los países desarrollados.    En efecto, de los 2.9 puntos del producto que se incrementó la presión tributaria subnacional, el 80%  se concentra en los últimos cinco ejercicios3, a partir del sobredimensionamiento del gasto público  que  derivó  en  mayores  necesidades  de  financiamiento.  Más  aún,  la  mayor  carga  impositiva  fue  2 La Ciudad Autónoma de Buenos Aires tampoco se encuentra incluida en la distribución del excedente del FCB.    3 En  contraposición,  la  Nación  incrementó  su  carga  tributaria  durante  los  primeros  años  de  la  década,  con  la  implementación del impuesto al cheque (2001) y la restitución de las retenciones a las exportaciones (2002).  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  8 

Informe de Pr rovincias al Te ercer Trimestr re de 2013  acompañ ñada de un  empeoramie ento de la ca alidad de los s tributos, ya a que los gra avámenes di istorsivos  aumenta aron 16 pp s su participac ción entre 20 003 y 2013 ( (del 68% al 8 84%), compe ensado por u una caída  en los im mpuestos má ás equitativos en término os distributiv vos (Inmobiliario y Patent tes).    Fuente: E&R, e en base a dato os de las Dire ecciones de Re entas y MECO   ON     ngresos  Bru utos($132.70 millones),  principal  g 00  gravamen  d origen  provincial,  de  El  impuesto  a  losIn o en 17 pp su crecimient to respecto  a 2012. Asim mismo, el  alcanzó  un crecimiento del 46%, acelerando ayor  al  incremento  fue  ma   total  de  la  recaudación,  lo  pició una suba de 1  que prop pp en su u participació ón.    El  impu uesto  a  los Sellos  s  (también n  transacc cional)presen ntó  el  mayor  segundo o  crecimie ento,  con  un tasa  na  del  44% vinculada a  las  %,  a  reformas  tributarias  y  al  ento  nominal  de  los  crecimie Fuent te: E&R, en ba ase a datos de e las Direccion nes de Rentas s   actos  ravados  gr (básicam mente  contra atos  vinculad al  merca inmobili dos  ado  iario).  A  nive monetario ingresaron  $14.900  el  o  millones s, mantenien ndo constant te su particip pación.     os  os  niales,  el  Im mpuesto  Au utomotor  re ecaudó$9.700  millones,  con  un  Entre  lo impuesto patrimon incremento  del  39% algo  por  debajo  de la  tasa  general,  aun %,  e  g nque  cedien ndo  sólo  0.2 pp  de  2  participa ación.  La  var riación  se  ex xplica  por  e revalúo  de parque  au el  el  utomotor,  a  lo  cual  se  agrega  el  a patentam miento de m más de 905.00 00 unidades (+12% a/a), cifra récord para la histo oria del país.  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Pis so 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411 1) 4325‐4339/ /4373  w.economiayre egiones.com.a ar – E‐mail: in nfo@economiayregiones.co om.ar  www 9 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013    Fuente: E&R, en base a datos de Ministerios de Hacienda de las Provincias    El  Impuesto  Inmobiliarioobservó  una  suba  del  42%,  vinculada  a  los  revalúos  urbanos  y  rurales  realizados  a  lo  largo  del  año.  Con  todo,  cedió  0.2  pp  de  participación,  ante  el  crecimiento  más  dinámico de los impuestos transaccionales.    Por último, se observa el rubro Otros Impuestos que aglutina una serie de tributos menores, dentro  de los que se destaca el pago de moratorias. En forma conjunta, este grupo aportó $4.430 millones a  las arcas provinciales, con una suba del 18% respecto a 2011, lo cual llevó a una disminución de 0.6  pp en su participación.    Transferencias Discrecionales, Fondo Sojero y Otros Ingresos    El  resto  de  los  recursos  corrientes  ($50.600  millones)  están  compuestos  en  un  41%  por   transferencias  corrientes  (las  transferencias  discrecionales  del  Gobierno  Nacional  y  las  de  los  Institutos  de  Loterías  Provinciales  son  las  más  significativas),  que  se  aproximaron  a  los  $21.000  millones. Estos ingresos se expandieron apenas un 2.4%, a partir del ajuste de los giros federales, que  en un contexto de deterioro fiscal tuvieron que ser “pisados” pese a tratarse de un año electoral.    Las  regalíashabrían  alcanzado  un  valor  cercano  a  los  $12.000  millones,  compuestas  en  su  mayoría  (89%)  por  aquellas  provenientes  de  la  producción  de  hidrocarburos  (gas,  petróleo,  gasolina  y  Gas  Licuado  de  Petróleo),  gozando  de  estos  recursos  en  mayor  medida  las  provincias  patagónicas.  El  resto proviene de la producción de energía eléctrica, con origen en centrales hidroeléctricas, y de las  regalías mineras. La tasa de crecimiento fue del 12.8% respecto a las regalías liquidadas en 2012, y  obedeció  a  la  depreciación  del  tipo  de  cambio  (promedio  mensual  +20.3%  i.a.),  que  permitió  compensar la caída en la producción de crudo.     Para 2014 esperamos un repunte en esta fuente de ingresos, a partir del salto del tipo de cambio y  una posible estabilización en los niveles de extracción.    El resto de los recursos corrientes se componen de ingresos no tributarios (cobro de tasas, derechos,  multas),  que  ascendieron  a  casi  $13.500  millones,  venta  de  bienes  y  servicios  públicos  ($2.900  millones) y rentas de la propiedad ($1.600 millones), estos últimos provenientes del rendimientos de  los activos financieros de las provincias, como títulos y acciones.    E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  10 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  Por otra parte, el importante crecimiento del Fondo Federal Solidario determinó que los ingresos de  capital  presentaran  una  suba  interanual  del  28%,  +22  pp  sobre  2012.  Asimismo,  las  transferencias  discrecionales  del  Gobierno  Nacional  presentaron  un  buen  dinamismo  (+31%),  vislumbrándose  en  este  caso  el  impacto  del  año  electoral.  En  forma  anual,  los  ingresos  de  capital  llegaron  a  $23.660  millones, unos $5.200 millones más que en 2012.    Como  se  señaló,  la  performance  del  Fondo  Solidario  de  la  Soja  fue  positiva  para  las  finanzas  provinciales,  ya  que  el  volumen  transferido  se  expandió  un  31%  (de  $7.326  a  $9.591  millones),  producto  del  aumento  en  las  cantidades  exportadas  (+10%  de  acuerdo  a  nuestros  cálculos)  y  la  aceleración devaluatoria, que pasó del 13.8% (2012) al 29.5% (2013) acumulado a diciembre. Ambas  variables  sobrecompensaron  la  caída  en  la  cotización  de  la  oleaginosa,  cuyo  valor  promedio  de  exportación se redujo un 4% respecto a 20124.     Con todo, se destaca que los fondos del FFS quedaron un 5% por debajo de la pauta presupuestaria  del  Gobierno  Nacional  ($10.060  millones),  observándose  un  faltante  de  casi  $500  millones  para  financiar proyectos de inversión pública. Por el lado de las transferencias por coparticipación, la meta  presupuestaria fue superada en un 8.6%.     Como  señalamos  periódicamente,  si  bien  las  24  jurisdicciones  perciben  recursos  provenientes  del  Fondo  Sojero,  se  destaca  que  aquellas  que  no  presentan  producción  sojera  dentro  de  su  territoriocontemplan  una  mejor  situación  relativa,  dado  que  las  transferencias  del  FFS  constituyen  una redistribución neta de riqueza desde las provincias productoras hacia ellas.     Con  los  datos  desagregados  de  producción,se  puede  realizar  una  distinción  entre  jurisdicciones  ganadoras y perdedoras en la asignación de los recursos, como así también su cuantificación. Para  ello,  comparamos  la  distribución  efectiva  de  los  fondos  con  la  distribución  teórica  que  se  daría  asumiendo un criterio devolutivo, es decir, asignando los recursos del FFS en base a la distribución  provincial de la producción sojera de la campaña 2012/2013. De alguna manera, el criterio devolutivo  replicaría el esquema vigente para la extracción de hidrocarburos o metales, de la cual se benefician  únicamente las jurisdicciones productoras mediante el cobro de regalías.     La producción sojera presenta una alta concentración, dado que el 91% de la cosecha se concentra  en 4 provincias: Buenos Aires (36%), Córdoba (27%), Santa Fe (21%) y Entre Ríos (7%), siendo estas  jurisdicciones las que presentan una pérdida neta comparando lo que perciben efectivamente por el  FFS,  y  el  porcentaje  teórico  que  deberían  recibir  de  acuerdo  a  su  participación  relativa  en  la  producción de soja.     La  pérdida  más  significativa  se  registra  en  la  provincia  de  Córdoba,  dado  que  su  coeficiente  secundario apenas cubre el 32% de su participación en la estructura productiva, seguida por Santa  Fe con un 40%. En el extremo opuesto se ubican las provincias de Corrientes y Mendoza, con baja o  nula producción y participaciones cercanas al 4% del total del Fondo.  4 Solamente la cotización de la harina de soja presentó una variación positiva (+2%), ya que el precio del aceite  se redujo en un 16% ante la menor demanda internacional.  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  11 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  Fondo Federal Solidario (en millones de pesos)  Perdedoras  Ganadoras    Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Ministerio de Agricultura de la Nación    Por último, incluimos las pérdidas y ganancias distribuidas a nivel regional, destacándose como gran  perdedora  la  Región  Centro,  en  tanto  que  las  más  beneficiadas  (respecto  al  ratio  participación/producción) son el NEA y Cuyo, ya que recibieron el 25% de los fondos pese a producir  menos del 3% de la producción total.    Fondo Federal Solidario: Regiones Ganadoras y Perdedoras  Datos Anuales 2013 ‐ En millones de pesos  Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Ministerio de Agricultura de la Nación        1.3. El gasto provincial creció “apenas” un 30%   El  gasto  devengado  alcanzó  los  $482.226  millones  anuales,  casi  $111.000  millones  más  que  lo  erogado  un  año  atrás.  En  términos  porcentuales,  equivale  a  un  crecimiento  del  29.9%,  que  de  no  haber  mediado  el  ajuste  en  la  política  salarial  hubiera  sido  muy  superior.  A  modo  de  ejemplo,  de  haberse  replicado  el  aumento  promedio  otorgado  en  2012  (28%),  la  tasa  anual  de  expansión  del  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  12 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  gasto se hubiera ubicado en el 32%, implicando una erogación (déficit) adicional de $6.000 millones.    En lo que respecta a la distribución del gasto a  nivel  regional,  se  replica  la  escala  observada  para  los  ingresos,  con  la  Región  Pampeana  concentrando  el  36%  de  las  erogaciones  anuales.  A  nivel  per  cápita,  es  la  que  menos  recursos  destina  por  habitante  ($9.300),  en  tanto  que  la  Patagónica  más  que  duplica  su  nivel  de  erogaciones  en  términos  anualizados  ($23.000).  Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Provincias   Gasto en Personal    Cuando  se  aborda  la  dinámica  del  gasto  se  analiza  en  primer  lugar  la  evolución  de  la  partida  de  personal,  ya  que  explica  más  de  la  mitad  de  los  gastos  provinciales.  Como  señalamos  previamente,  la  desaceleración  en  la  política  salarial  dio  lugar  a  una  menor  expansión  de  esta  partida,  con  un  impacto  positivo  sobre  las  finanzas  subnacionales.  En  efecto,la  variación  interanual  fue  del  28.8%5,  casi  3  pp  menor  a  la  de  2012  (+31.7%)  y  11  puntos inferior a la de 2011 (39.7%).En valores  Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Provincias absolutos,  el  gasto  destinado  a  cubrir  los  salarios  públicos  fue  de  poco  más  de  $260.200  millones,  alcanzando  por  primera  vez  al  10%  del  producto  bruto  anual  (en  2003  dicho  ratio  era  apenas  la  mitad). Sobre un crecimiento del 30% en el gasto total, la partida de personal explicó 16 pp., es decir,  el 52% del aumento en las erogaciones de 2013 fue destinado al pago de salarios.    La  participación  de  esta  partida  en  el  totalde  ingresos  corrientes  (netos  de  la  coparticipación  a  municipios) exhibió una contracción de 2.4 pp (del 67% al 64.6%), gracias al esfuerzo combinado de  una  menor  política  salarial  y  un  mayor  crecimiento  de  los  recursos  tributarios.  Esta  caída  otorga  mayores grados de libertad sobre el gasto, concluyéndose que la dinámica observada en 2013resultó  una  señal  positiva  para  las  finanzas  subnacionales.  No  obstante,  es  probable  que  se  trate  de  un  hecho  aislado,  ya  que  las  perspectivas  para  2014  hacen  difícil  pensar  en  una  nueva  reducción  del  ratio.    5  La variación anual supera el aumento promedio de los salarios ya que incluye el impacto de la política salarial  del ejercicio anterior y las actualizaciones por antigüedad.  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  13 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  Fuente: E&R, en base a datos del MECON, INDEC y Provincias      A nivel desagregado, se destacó un fuerte ajuste en la Región Pampeana, que terminó arrastrando al  dato  consolidado.  En  efecto,  la  caída  fue  de  tal  magnitud  (‐5  pp)  que  la  región  quedó  ubicada  en   segundo lugar, viéndose superada por la Región Patagónica, que enfrenta dificultades crecientes en  términos  de  gasto  salarial,  siendo  una  de  las  dos  regiones  en  presentar  una  suba  anual  en  el  ratio  (+0.4 pp). Por otra parte,  el valor mínimo se observó en la Región Cuyana, con un ratio del 55.8%,  siendo la otra zona en presentar un incremento en su ratio, aunque marginal (+0.2 pp).      Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Provincias    Resto de Erogaciones Corrientes    El  resto  de  las  erogaciones  corrientes  ascendieron  a  $161.300  millones,  y  se  integran  en  mayor  medida por las transferencias corrientes al sector privado (gasto social y financiamiento de salarios  docentes de establecimientos privados), las cuales alcanzaron a $40.250 millones (+25%) y los giros  automáticos  por  coparticipación6  ($50.300  millones,  +40%  i.a.),  explicando  el  7%  y  el  14%  del  aumento  total  del  gasto  durante  el  período,  respectivamente.  En  el  primer  caso,  se  percibe  una  6  No incluye los giros del FFS, que se computan dentro de las transferencias de capital a municipios.    E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  14 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  contención  en  el  ritmo  de  crecimiento  (‐5  pp  vs  crecimiento  gasto  total),  explicado  por  el  menor  financiamiento nacional para planes de asistencia social y una morigeración en los aumentos en los  salarios docentes, mientras que en el segundo caso la expansión replica la sólida performance de los  ingresos tributarios.    Por su parte, el gasto en bienes de consumo y servicios no personales creció a un ritmo del 29.2%,  totalizando en conjunto $44.600 millones y explicando 9% del aumento del gasto público. En mayor  medida,  la  dinámica  de  esta  partida  de  gastos  responde  a  la  suba  del  nivel  de  precios,  y  al  crecimiento vegetativo de la población, que incrementa las necesidades de insumos per cápita.    Por  último,  el  pago  de  intereses  de  la  deuda  ($7.875  MM)  presentó  una  incremento  del  +37%,  a  partir  de  las  colocaciones  de  deuda7  y  la  devaluación  de  la  moneda.  No  obstante,  mantuvo  una  incidencia marginal en la estructura de erogaciones, al concentrar el 1.6% del gasto anual.    Gastos de Capital    El  conjunto  de  erogaciones  de  capital  ascendió  a  $60.667  millones,  mostrando  una  importante  variación interanual (33%), incluso superior a la de las erogaciones de carácter corriente. En efecto,  explicó casi 14 puntos del crecimiento anual del gasto, frente al 5% observado en 2012.    A  nivel  desagregado,  la  inversión  en  obras  públicas  ocupa  un  lugar  central  en  este  tipo  de  erogaciones, al concentrar dos tercios del total. En  forma interanual, esta partida se incrementóun  31%,  lo  cual  representa  una  buena  expansión  a  nivel  nominal  y  también  en  términos  reales,  si  se  tiene  en  cuenta  que  el  ICC  (costo  de  construcción)  se  incrementó  un  20.9%  respecto  a  2012.En  valores absolutos, se ejecutaron un total de $39.050 millones, financiados en un 17% con recursos  del  Fondo  de  la  Soja.Asimismo,  se  logró  evitar  una  nueva  caída  en  su  participación  en  el  gasto  primario, e incluso se registró una suba marginal en dicho ratio (del 8.1% al 8.2%).    A nivel regional, la menor expansión se registró en la Patagonia, que apenas logró incrementar en un  9% estas erogaciones (con fuerte caída real), producto de la elevada incidencia del gasto salarial y el  bajo  dinamismo  de  las  regalías.  En  contraposición  (porcentual  y  geográfica),  las  mayores  subas  se  presentaron en las regiones del norte del país (NEA y NOA), con sendas subas del 40%.    En cuanto a las participaciones relativas dentro de la estructura de gasto, el mayor registro se ubica  en  la  Región  NEA  (16.6%),  en  tanto  que  NOA  y  Cuyo  también  superaron  el  ratio  Consolidado.  La  Región Pampeana sigue presentando el menor registro de inversión pública (3.8%), aunque al menos  logró evitar un descenso en el ratio.    7 La política de endeudamiento se analiza en el punto 1.4.  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  15 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Provincias      El  resto  del  gasto  en  Inversión  Real  Directa  (adquisición  de  maquinarias,  terrenos,  etc.)  totalizó  $6.075  millones  (+30.4%  i.a.),  en  tanto  que  las  restantes  partidas  implicaron  una  erogación  de  $15.500 millones, de los cuales las transferencias de capital se llevan un 71% y el resto en inversión  financiera  (capitalización  de  empresas  públicas  y  préstamos  intra  sector  público).  En  el  caso  de  las  transferencias se presenta un importante dinamismo (+45.5%), tanto las destinadas al sector público  (por el crecimiento del FFS y el gasto asociado a las elecciones), como así también las destinadas al  sector privado (+40%).       1.4. Política de Deuda:se emitieron $2.200 millones más que en el IVT-12 (+46%)   Durante la última parte del año, las provincias debieron intensificar su presencia en el mercado de  capitales, al incrementarse la necesidad de financiamiento para cubrir el pago del medio aguinaldo, y  los  vencimientos  de  certificados  de  obras  públicas  realizadas  en  el  transcurso  del  año,  y  que  se  acumulan durante el último trimestre.     Las  emisiones  se  limitaron  a  un  grupo  selecto  de  jurisdicciones,  integrado  por  aquellas  de  mayor  peso  económico  (Buenos  Aires,  CABA,  Entre  Ríos,  Mendoza)  y  por  las  que  recaudan  regalías  que  pueden colocar como activo colateral (Chubut y Neuquén). Dicho esto, se destaca la presencia activa  de la provincia Chaco, que a partir de la reapertura de su Bolsa de Comercio en 2010 ha recurrido al  mercado de capitales como herramienta de financiamiento público.    Consolidando las emisiones de Letras de Tesorería y bonos dollarlinked, las emisiones alcanzaron a  $6.860 millones, lo que implica una expansión del 46% respecto al IVT de 2012, y del 40% medido  contra el trimestre anterior. En valores absolutos, los montos se incrementaron en $2.166 y $1.975  millones, respectivamente.    E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  16 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  Como  se  observa  en  el  gráfico,  el  mayor  endeudamiento  se  explicó  por  la  colocación  de  $4.332  millones en bonos usd‐linked, un 137% más que un año atrás. No obstante, valuadas en dólares, las  colocaciones  sólo  se  incrementaron  un  90%,  siendo  el  resto  explicado  por  la  devaluación  del  peso  durante el período. Por su parte, las emisiones de Letras se contrajeron un 12%, lo cual implicó una  reducción de $341 millones en el stock adeudado.    Nota: las emisiones de bonos del IT‐12 incluyen dos colocaciones en dólares, por un total de u$s595 millones  Fuente: E&R, en base a Provincias y Mercado de Capitales    Respecto  al  IIIT‐13,  las  emisiones  experimentaron  una  suba  del  40%,  nuevamente  dinamizadas  por  los mayores títulos atados al dólar (+169%), compensado por la caída del 23% en las colocaciones de  Letras.    BOX II: Las decisiones del Gobierno quitan atractivo al mercado USD‐Linked    Frente  a  las  dificultades  para  emitir  deuda  en  el  exterior  y  la  negativa  del  mercado  local  a  otorgar  financiamiento  en  pesos  a  mediano  y  largo  plazo,  las  provincias  recurrieron  a  un  nuevo  instrumento  para  abastecerse de los fondos necesarios para cubrir su déficit: los títulos dollarlinked.    Estos bonos incluyen, junto al cupón anual, una cláusula de ajuste a la evolución del dólar oficial, lo cual los  transformó  en  un  activo  muy  demandado  en  el  segundo  semestre  de  2013,  no  sólo  por  la  aceleración  devaluatoria que siguió al cambio de autoridades del BCRA, sino también por las expectativas de una mayor  devaluación futura. Ahora bien, el shock devaluatorio de enero redujo el apetito por estas colocaciones, ya  que las menores expectativas devaluatorias reducen su retorno esperado.    Asimismo, el Comunicado A5536 del BCRA, que limitó las tenencias en moneda extranjera de los bancos a un  máximo  del  30%  de  su  patrimonio,  impulsó  la  venta  masiva  de  estos  títulos  por  ser  considerados  como  activos en dólares, pese a que sus vencimientos sean abonados en pesos. La operación cuasi simultánea de  estas  medidas  se  vio  reflejada  en  una  brusca  y  generalizada  caída  en  las  cotizaciones  de  los  bonos  usd‐ linked, que por responder a un efecto de manada no diferenció la calidad crediticia o la posición fiscal relativa  de las jurisdicciones emisoras.    E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  17 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  En síntesis, las medidas que tomó el Gobierno Nacional en los últimos 30 días redujeron el atractivo de la  herramienta de financiamiento más utilizada por las provincias en los últimos dos años. Con vistas a 2014,  los gobiernos subnacionales deberán aceptar mayores tasas de interés en este tipo de colocaciones (a fines  de 2013 promediaron un 2.9%) o recurrir a instrumentos ajustados por tasa BADLAR y/o CER, el cual podría  recuperar  protagonismo  en  caso  de  que  el  nuevo  índice  (IPCNu)  continúe  reconociendo  una  inflación  más  cercana a la real (3.7% para enero) que su antecesor.     En  cualquiera  de  los  casos,  se  deberá  convalidar  un  encarecimiento  de  las  colocaciones  de  deuda  en  el  mercado privado, ya sea por suba de tasas (BADLAR/CER), o mayores cupones (USD Linked). En este sentido,  volvemos  a  ver  necesaria  la  intervención  del  Gobierno  Nacional  a  través  del  financiamiento  que  podría  aportar el Fondo de Garantía de Sustentabilidad de la ANSeS.   Buenos  Aires  se  mantuvo  como  el  emisor  más  activo,  aunque  se  observó  una  distribución  más  homogénea  entre  las  7  jurisdicciones  que  salieron  al  mercado.  A  nivel  de  Letras,  junto  a  las  emisiones  de  la  PBA  se  contaron  las  de  Chaco,  Chubut  y  Entre  Ríos,  con  un  plazo  promedio  de  colocación (ponderado por el monto emitido) de 122 días, a una TNA media del 22.8%8 (21.2% en el  trimestre anterior).    Fuente: E&R, en base a Provincias y Mercado de Capitales      En el mercado de bonos dollarlinked operaron CABA, Chubut, Entre Ríos, Mendoza y Neuquén por  un total de $4.332 millones (U$S721 millones), con un plazo promedio de 5 años y cupón anual del  2.93% anual. A continuación, el resumen de las colocaciones del Trimestre:    8 La  curva  de  rendimientos  se  construye  con  el  promedio  de  la  Tasa  Badlar  de  Bancos  Privados  al  IVT‐13  (19.38%).  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  18 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  Fuente: E&R, en base a Provincias y Mercado de Capitales    1.5. El stock provincial se incrementó en $26.000 millones durante 2013   A  fines  de  2013,  la  deuda  provincial  habría  ascendido  a  $174.500  millones,  monto  equivalente  al  5.4%  del  PBI  estimado  por  el  MECON.En  términos  porcentuales,  el  stock  se  incrementó  en  casi  $26.000 millones respecto a diciembre de 2012 (+$17.5%), aunque medido en términos de ingresos  volvió a reducirse su incidencia (del 42% al 37%). La licuación que genera la inflación sobre los saldos  en  pesos  explica  dicha  caída,  parcialmente  compensada  por  la  aceleración  devaluatoria  que  incrementa el peso de la deuda en moneda extranjera.    Stock de Deuda Provincial (en millones de pesos)  (*) Incluye Programa Federal de Desendeudamiento Provincial (PFDP), FFFIR y FFDP  Fuente: E&R, en base a MECON, Provincias y Mercado de Capitales      En  relación  al  trimestre  anterior,  los  pasivos  se  incrementaron  en  $14.600  millones  (+9.1%),  impulsados por el crecimiento del stock de títulos públicos. En este punto, las diferencias de tipo de  cambio,  las  emisiones  dollarlinked  y  el  incremento  de  $1.600  millones  en  el  stock  de  Letras  con   vencimiento  posterior  al  cierre  de  ejercicio  explican  el  crecimiento  de  este  segmento  de  pasivos,  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  19 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  amortiguado  por  el  pago  de  la  última  cuota  de  capital  de  los  bonos  de  Córdoba  (u$s94.5  MM)  y  Mendoza (u$s42 MM).    En forma anual, el financiamiento provincial vía mercado de capitales ascendió a $21.138 millones,  con  un  crecimiento  del  25.2%  frente  a  lo  emitido  un  año  atrás  (+$4.256  MM).  Desagregado  por  moneda,  se  emitieron  $10.856  millones  en  pesos  (Letras  de  Tesorería),  acumulando  una  suba  del  14%, en tanto que en pesos ajustado por dólar (USD Linked) se emitieron $8.779 millones. En este  caso,  la  expansión  fue  del  46%,  aunque  explicada  en  mayor  medida  por  la  devaluación,  ya  que  el  monto en dólares subió apenas el 17% (de u$s1.327 a u$s1.551 millones).    Fuente: E&R, en base a Provincias y Mercado de Capitales      La segunda fuente de incremento fue la revaluación de los pasivos con Organismos Internacionales  (+$1.900  MM  a/a),  lo  que  responde  a  la  devaluación  del  peso  frente  a  las  monedas  en  que  dicha  deuda está denominada (dólares americanos y euros, principalmente), y en menor medida, nuevos  desembolsos destinados al financiamiento de obras de infraestructura.    En tercer lugar se presenta la deuda con el Gobierno Nacional, que capitaliza un interés nominal del  6% anual y se expandió en $1.100 millones respecto a septiembre de 2013 (+$3.900 MM anuales). Se  destaca  que  en  sólo  4  años,  la  participación  de  las  tenencias  del  Gobierno  Nacional  se  redujo  en  21pp, compensados por la mayor incidencia de la deuda emitida en el mercado de capitales, y por  la revaluación de los préstamos de Organismos Multilaterales.    E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  20 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  Fuente: E&R, en base a datos del MECON, Provincias y Mercado de Capitales      Esta  dinámica,  que  también  ha  generado  un  incremento  en  el  peso  de  la  deuda  en  moneda  extranjera9, responde a:  Las mayores colocaciones de deuda en los mercados (títulos USD Linked + Letras),   la aceleración devaluatoria del peso,   la ausencia de financiamiento nacional en 2012 y 2013, y   la sustitución de una tasa variable (CER) por una tasa fija (6%) en la deuda contraída con el  Gobierno Nacional:    Con  todo,  la  Nación  aún  ocupa  el  primer  lugar  entre  los  acreedores  provinciales  (47%),  secundado  por  los  títulos  públicos  (40%),  Organismos  Internacionales  (11%),  siendo  el  restante  2%  explicado  por  deuda  con  Entidades  Bancarias  y  Deuda  Consolidada.    A nivel regional se mantienen  las disparidades respecto a la  magnitud  y  nivel  de  Fuente: E&R, en base a datos de Provincias y MECON   endeudamiento.  Mientras  a  nivel  consolidado  la  deuda  alcanza  al  37%  de  los  ingresos  totales,  la  Región  Pampeana  supera  largamente dicho porcentaje, con un ratio del 56% y concentra el 54% del stock total. En segundo  lugar se ubica el NEA, con un ratio del 31.8%, similar al de la Región Patagónica, concentrando cada  9 De acuerdo a nuestras estimaciones, ascendía al 45% del stock a diciembre de 2013.  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  21 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  una  cerca  del  10%  del  stock  global.  El  resto  de  las  regiones  también  presentan  ratios  inferiores  al  promedio,  con  un  mínimo  de  23%  en  el  NOA,  en  tanto  que  la  Región  Cuyana  registra  la  menor  incidencia en el stock, con apenas un 6% de los pasivos subnacionales.      2. PRONÓSTICOS 2014   2.1. Fin del “veranito”: el déficit se duplicaría respecto a 2013   En 2014, el contexto fiscal será bien distinto al observado en 2013. En efecto, las mayores presiones  salariales de los gremios provinciales (que arranca por el sector docente y luego se extiende al resto),  junto a recursos que perderían dinamismo presagian un ejercicio más complicado que el que acaba  de finalizar.     De  acuerdo  a  nuestro  escenario  base,  se  observaría  una  reversión  en  las  tasas  de  crecimiento:  las  erogaciones se acelerarían (del 29.9% al 31.6%), en tanto que el ritmo de variación de los ingresos se  vería  reducido  en  un  3%,  cayendo  del  32.5%  al  29.5%.  De  convalidarse  estas  proyecciones,  las  variables provinciales presentarían una brecha “negativa” por primera vez desde 2011, del orden de  los 2 puntos porcentuales. A continuación, algunos puntos salientes:    A nivel ingresos, no vemos espacio para nuevas reformas tributarias, dado que la presión fiscal  se ubica en niveles máximos. A modo de ejemplo, la provincia de Buenos Aires no logró aprobar  una suba del 18% en el Impuesto Inmobiliario, frente al riesgo de no lograr la aprobación de la Ley  de  Presupuesto  Anual.  En  conclusión,  prevemos  que  la  tasa  de  crecimiento  de  la  recaudación  caiga del 44% (2013) al 32% (2014P).    Las  transferencias  por  coparticipación  observarían  un  comportamiento  similar  al  de  2013:  en  este  caso,  las  mayores  expectativas  inflacionarias  incrementarían  la  recaudación  de  IVA  (y  en  menor medida Ganancias), lo cual compensaría la caída de ingresos producto del menor nivel de  actividad. El año cerraría con una suba del orden del 30%.    La  compleja  situación  del  Tesoro  Nacional  hace  prever  un  ajuste  en  los  giros  de  carácter  discrecional, cuya implementación política será más sencilla por tratarse de un año no electoral.  El crecimiento esperado no supera el 10%, lo cual redundaría en un fuerte ajuste reales, es decir,  en las cantidades de planes sociales y/o de obras de infraestructura que son financiados con estos  fondos.    Por último, la mayor devaluación tendrá un impacto positivo sobre las regalías petrolíferas, las  regalías metalíferas y el Fondo de la Soja, compensando en alguna medida el ajuste en los giros  discrecionales.  El  primer  segmento  de  recursos,  que  beneficia  a  las  provincias  cordilleranas,  se  expandiría  un  35%,  respondiendo  fundamentalmente  a  la  suba  del  tipo  de  cambio,  ya  que  las  cantidades producidas se mantendrían constantes en el mejor de los casos. En contraposición, el  Fondo Sojero aumentaría tanto por precio (devaluación) como por cantidad, ya que se espera una  cosecha de 54 millones de toneladas (+11% vs 2012/2013). Dicho esto, prevemos una expansión  E c o n o m í a   &   R e g i o n e s   Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º ‐ Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325‐4339/4373  www.economiayregiones.com.ar – E‐mail: info@economiayregiones.com.ar  22 

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013  del  60%  en  el  FFS,  siempre  y  cuando  el  ritmo  de  liquidaciones  se  mantenga  dentro  de  los  parámetros normales.Vale subrayar que al margen de este impacto positivo, la devaluación con  mayor inflación afectará el poder adquisitivo de la coparticipación y la recaudación provincial.   En términos anuales, los ingresos ascenderían a $610.600 millones, engrosando las arcas provinciales  en $139.111 millones.  Como siempre, por el lado de las erogaciones la clave pasará por el resultado de las negociaciones  salariales,  que  arrancan  en  febrero  con  el  sector  docente.  Estas  paritarias,  siempre  conflictivas,  contarán este año con tres ingredientes extras que harán aún má

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