9 40 Mike Wilkins Nov 07 Rus edits

44 %
56 %
Information about 9 40 Mike Wilkins Nov 07 Rus edits
Travel-Nature

Published on March 18, 2008

Author: yilmar

Source: authorstream.com

Slide1:  Меняющийся облик инфраструктурного финансирования: гибридные схемы финансирования новых приобретений требуют осторожного подхода Майкл Вилкинс, управляющий директор, Инфраструктурное финансирование 29 ноября 2007 г. Парализованные кредиты?:  Парализованные кредиты? Бум инфраструктурного финансирования Компромисс между благоприятными условиями заимствования и управлением кредитными рисками Теперь, когда на мировом рынке кредитов завершается очередной цикл, Могут ли кредиты на покупку инфраструктурных активов общим объемом 28 млрд долл. оставаться парализованными при текущих рыночных условиях ? Пока дела обстоят так…:  Пока дела обстоят так… 2006 г.: в инфраструктурные проекты по всему миру вложено 342 млрд долл. Приобретение инфраструктурных активов = крупный, растущий сегмент рынка синдицированных кредитов 2007 г.: тенденция продолжается, в период с января до начала октября вложено 322 млрд долл. Крупные сделки ОГК - 4 Thames Water AB Ports Бум инфраструктурного финансирования:  Бум инфраструктурного финансирования Объемы мировых инвестиций в инфраструктурное проекты: рекордные цифры в 2006-2007 гг. Источник: Thomson Financial 2007 г. – год российской инфраструктуры?:  2007 г. – год российской инфраструктуры? 2007 г. мобилизовано 56 млрд долл. 93 «инфраструктурные» сделки 17,4% мирового объема сделок по слияниям и поглощениям Резкое повышение интереса к российским инфраструктурным активам 2-й по популярности регион Динамика изменения стоимости активов:  Динамика изменения стоимости активов Высокий спрос вызвал рост цен и повышение долговых коэффициентов до уровня исторических максимумов Динамика изменения стоимости активов 2:  Динамика изменения стоимости активов 2 Новая структура финансирования?:  Новая структура финансирования? Пока не совсем понятно... ...где кончается инфраструктурное финансирование и начинается заемное финансирование? “Эти сделки в основном представляют собой выкуп актива с помощью заемных средств (leveraged buyout- LBO), объектом которых является не промышленный, а инфраструктурный актив” (из интервью еженедельнику Euroweek) Гибридная структура финансирования определяется спросом:  Гибридная структура финансирования определяется спросом Спрос на существующие инфраструктурные активы вызвал рост цен Заемное финансирование + проектное финансирование “Финансирование покупки инфраструктурных активов” Стоимость кредита – ниже, условия – мягче Но не выше ли риск…? Гибридное финансирование покупки:  Гибридное финансирование покупки Синтез технологий, разработанных в различных сегментах рынка капитала и в сфере кредитования Конкретно – структуры, применяемые в проектном финансировании в сочетании с элементами, характерными для заемного финансирования Обеспечивают привлечение более долгосрочного и дешевого (на момент покупки) финансирования, чем на рынке капитала, создавая при этом более высокий уровень рычага. Однако… Нет ли в структурах, сочетающих заемное и проектное финансирование, каких-либо элементов, создающих внутреннее противоречие? По мнению комментаторов рынка, сочетание двух классов финансирования может создавать напряжение Подвергаются ли инвесторы и заимодатели неуправляемым рискам? Slide11:  Заемное финансирование Проектное финансирование Гибридная схема финансирования покупки :  Гибридная схема финансирования покупки Долг Риск-менеджмент? Происхождение средств, используемых для покупки инфраструктурных активов:  Происхождение средств, используемых для покупки инфраструктурных активов 2003 г.: Приобретение компании South East Water (водоснабжение) = первая в Европе крупномасштабная «гибридная» сделка такого рода 2005-2006 гг.: После ряда сделок по приобретению платных автодорог во Франции гибридное финансирование покупки инфраструктурных активов стало обычной практикой Схема покупки участков дороги Париж-Рейн-Рона (Autoroutes Paris-Rhin-Rhône – APRR) в 1-м квартале 2006 г. стала моделью для будущих сделок. Схема финансирования APRR – модель?:  Схема финансирования APRR – модель? 81,48% принадлежало консорциуму Eiffarie контролируемому Eiffage & Macquarie Autoroutes de France Был взят возобновляемый кредит на 1,8 млрд евро сроком погашения в 2013 г. Кредитный рейтинг – «BBB-» Методы финансирования… Наличие надежных, постоянных денежных потоков, обеспеченных поддержкой PF и ключевыми структурными механизмами защиты Но обеспечиваются ли подобные преимущества в других сделках…? Пример: проект «Tank und Rast»:  Пример: проект «Tank und Rast» Кредит на 1,2 млрд евро рефинансирован в 2006 г. Владелец: Terra Firma Организаторы: RBS, Société Générale CIB, West LB Сделка: Взят семилетний кредит ~ на 1,2 млрд евро с преимущественным правом на погашение (предусматривающий cash sweep) Оборотный капитал – 20 млн евро После рекапитализации маржа существенно снизилась февраль 2005 г.: по старшим траншам – 212,5–262,5 базисных пунктов Июнь 2006 г.: по старшим траншам – 125–150 базисных пунктов Рефинансирование другого кредита – на 2,27 млрд евро (!!) – началось в сентябре 2007 г. Высокий уровень рычага станет проверкой на «аппетит» к использованию таких схем финансирования для участников рынка инфраструктурных активов Реклассификация видов активов – 2004 г.: LBO 2006 г.: инфраструктурная сделка? Может ли оператор автодороги поддерживать значительный уровень использования рычага? Можно ли предсказать высокие денежные потоки? Выручка зависит в основном от розницы Все прошло, безусловно, успешно, но тогда были благоприятные экономические условия… Рост активности слияний и поглощений не ограничивается инфраструктурным сектором:  Рост активности слияний и поглощений не ограничивается инфраструктурным сектором * Учитываются сделки, в которых предусматривается первичное и вторичное право удовлетворения требования кредитора. Сделки, в которые вносились поправки, не учитываются. Годовой объем выдачи кредитов с преимущественным правом погашения, млрд евро Кол-во сделок на сегодня: 214 Europe Senior Lev: 1H07 Источник: S&P’s Leverage Commentary and Data (S&P LCD) Рост показателей использования рычага на европейском рынке кредитов…:  Рост показателей использования рычага на европейском рынке кредитов… Прим.: Приведенный здесь показатель «заемные средства/ EBITDA» основывается на данных об источниках и использовании средств, а другой аналогичный показатель основывается на данных о капитализации. Этим объясняется их возможное расхождение. Europe Senior LBO: 1H07 9.7x Источникe: S&P’s Leverage Commentary and Data (S&P LCD) Но его не сравнить с использованием рычага в инфраструктурном секторе!:  Но его не сравнить с использованием рычага в инфраструктурном секторе! Не учитываются кредиты, предоставленные секторам теле- и радиовещания, телеграфной и другой связи до 2002 г. Europe Senior Lev: 1H07 Скользящие средние ориентировочные 3-месячные значения коэффициента «долг/EBITDA» Источник: S&P’s Leverage Commentary and Data (S&P LCD) Slide19:  Публичные рейтинги и оценки кредитного качества европейских сделок LBO Источник:S&P Тенденция ухудшения кредитного качества Условия кредитования на европейском рынке кредитов также ухудшились:  Условия кредитования на европейском рынке кредитов также ухудшились 2001 г.: 50% приоритетных долговых обязательств являлись амортизируемыми 2007 г.: 15% приоритетных долговых обязательств являлись амортизируемыми Кредиты без ковенантов… кредиторы меньше защищены Случай с группой Alliance Boots? Банки понесли убытки Финансовые ковенанты становятся более гибкими Меньше мезонинных долгов, больше кредитов, предполагающих первичное и вторичное право удовлетворения требований.  Ставки – в стадии свободного падения – риски не учитываются должным образом. Сохранились ли эти тенденции, когда кредитный рынок дестабилизировался? Смена цикла…?:  Смена цикла…? Проблема кредитоспособности становится все актуальнее… Дестабилизация рынка кредитов ударила по заемному финансированию На балансах банков находятся денежные сделки LBO (выкуп за счет кредита) и MBO (внутренний управленческий выкуп) на общую сумму в 500 млрд долл. 28 млрд долл. – долг по инфраструктурным проектам (Источник: Thomson Financial) Как дестабилизация отразится на секторе инфраструктуры? «передача инфекции»? «Передача инфекции»?:  «Передача инфекции»? Передастся ли возникшее напряжение на инфраструктурные активы? “…использование заемных средств в инфраструктурном секторе скоро упадет до уровней трехлетней давности” (JP Morgan) Однако проект «Thames Water» был успешно рефинансирован путем корпоративной секьюритизации Большой интерес к проектам «Southern Water» и «Будапештский аэропорт». Но можно ли ожидать, что маржа повысится и позволит покрыть риски? Высокий риск рефинансирования в схемах гибридного финансирования покупки инфраструктурных активов Окажутся ли недавно приобретенные инфраструктурные активы достаточно рентабельными, чтобы позволить рефинансировать обязательства в условиях падения ликвидности? Все больше надежды на корпоративную секьюритизацию Заманчиво, несмотря на ограниченную операционную гибкость Сейчас основная проблема – это неуправляемые риски В период рыночной дестабилизации инфраструктурный сектор перестает быть «безопасной территорией» Какие поводы для беспокойства?:  Какие поводы для беспокойства? Все ли сделали заимодатели и инвесторы для уменьшения кредитного риска? Банки теперь требуют гибких рыночных условий Термин “инфраструктура” стал Гибридные схемы уже применяются при покупке активов, которые никогда ранее не относились к инфраструктурному сектору (автомобильные парковки, дорожные услуги и т.д.) Ранее благоприятным фактором был спрос на ценные бумаги инфраструктурных компаний Возможность синдицирования кредитов на банки если не первого, то второго эшелона Однако – можно ли подобные активы считать в такой же мере стабильными с т.зр. операционной эффективности и выручки, как более «зрелые» инфраструктурные активы (напр., предприятия энергоснабжения, аэропорты)? Неужели рынок по-прежнему нуждается в столь высоких уровнях использования рычага Будут ли инвесторы и заимодатели и дальше принимать кредитные риски, связанные с таким финансированием? Риски, о которых надо знать…:  Риски, о которых надо знать… В высокой степени «усиленное» инфраструктурное финансирование может дать сбой! Eurotunnel Не вполне эффективная инфраструктура Metronet Схемы проектного финансирования необходимо лучше защищать от рисков Рост долговых коэффициентов должен сопровождаться соответствующими дью дилидженс, обеспечением и механизмами контроля Однако Не все сделки, совершаемые сегодня на рынке, лишены таких важных механизмов защиты Напр., рефинансирование проектов «BAA» (скоро должно произойти) и «Thames Water» (уже произошло) показывает, что ключевые особенности инфраструктурных активов позволяют поддерживать высокие уровни использования заемных средств, если сделка хорошо структурирована и осуществляется в соответствии с продуманными ковенантами. Контактная информация:  Контактная информация Майкл Вилкинс, Управляющий директор Направления «Инфраструктурное финансирование» Тел.: +44 20 7176 3528 E-mail: mike_wilkins@standardandpoors.com www.standardandpoors.com www.standardandpoors.ru Контактная информация:  Контактная информация Майкл Вилкинс, Управляющий директор Направления «Инфраструктурное финансирование» Тел.: 44 20 7176 3528 E-mail: mike_wilkins@standardandpoors.com www.standardandpoors.com Analytic services and products provided by Standard & Poor’s are the result of separate activities designed to preserve the independence and objectivity of each analytic process. Standard & Poor’s has established policies and procedures to maintain the confidentiality of non-public information received during each analytic process.

Add a comment

Related presentations

Related pages

Russell Westbrook - Wikipedia

Russell Westbrook Jr. ... 3.9 rebounds, 4.7 assists and 1.6 ... 2006–07: 36: 1.4.0.8.7: 3.4: 45.7%: 40.9%: 54.8%: UCLA: 2007–08: 39: 34: 1.6.2: 3.9: 4 ...
Read more

webfeed.online - EsBuzz

9 months ago. 3 si te gusta alguna. En el momento perfecto. admin. 10 months ago. Famosas que no se depilan le das igual? admin. 11 months ago [Top ...
Read more

Google

Advertising Programmes Business Solutions +Google About Google Google.com © 2016 - Privacy - Terms. Search; Images; Maps; Play; YouTube; News; Gmail ...
Read more

Cinema Papers November 1986 by UOW Library - issuu

... issues Add to the price of each copy Surface $1.20 Air $3.35 Surface $1.20 Air $2.25 Surface $1.20 Air $5.15 Surface $1.40 ... Mike Nicolaidi is a ...
Read more

Grail Internet Browser / Mailing Lists - sourceforge.net

... of the of World were transit slavery Isaac and Tuesday Gulf with heraldic facto the Arctic richting in Nov by ... Wilkins century in and ... Mike ...
Read more

The Portland Press Herald 3-23 - scribd.com

... Mike Stella said Tuesday ... Family owned & operated for over 40 Years! www.theclambake.com $ 9 95 The CLAMBAKE SEAFOOD RESTAURANT ... Nov. 6, 2012, is ...
Read more

Vol.3: Old Raineian's Newsletters 1990-1999 by David Ward ...

... Issuu is a digital publishing platform that makes it ... , 9 Goddi ngton Lane ... at o.R.A. ReUnion on Nov . 27th sadly not at Arbour square ...
Read more

Administrator, Farm Service Agency, and Executive Vice ...

... 54031-54033 01-26871 RUS Rural Utilities ... the per capita consumption of raisins has declined from 2.07 pounds in ... MST2 Mike Hogan, U.S ...
Read more

mooring Boats Under Construction - Alumarine

3 new mooring boats under construction 3 new mooring boats are currently under construction at the shipyard. One boat in 9-meter version will be delivered ...
Read more